“脱媒”与“脱胎”

当下的中国银行业，让我不禁想到了一句歌词：“不是我不明白，这世界变化快”。翻开一直被我们奉为圭臬的《货币银行学》一书，“商业银行具有信用中介、支付中介、信用创造和金融服务等四大基本职能”的论述却赫然在目。而如今每一个银行人都颇感“无可奈何花落去”，因为传统商业银行的职能正在被逐步替代。难道，经典的《货币银行学》已到了需要“修订”乃至“重写”的时候了？

变局：“新金融”加剧金融脱媒

其实，金融脱媒现象早已有之，并非新概念、新事物。从上世纪中期到2008年全球金融危机之前，脱媒成为国际金融发展中的“主旋律”，国内则主要是在近10年内才逐渐显现并不断演进的。如果说，以往的脱媒主要表现为银行业资产与负债两端的存贷脱媒。那么，这次伴随互联网大潮而来的支付端（汇）脱媒（亦称技术脱媒）则使国内银行“存、贷、汇”三大基础业务全面脱媒，且速度越来越快，大有“颠覆”银行业之势，不禁让人感到“阵阵寒意”。

那么，究竟是什么原因使国内银行业陷入了全面脱媒的境地呢？笔者以为，主要是经济、社会转型升级和技术变革创新进一步加快，并由此催生出的“新金融”加剧了银行脱

媒。而作为脱媒推手的“新金融”到底“新”在何处？我想，不妨将其概括为“五个化”，即：利率市场化、资产证券化、金融业态网络化、多层次资本市场互动化以及社会资产配置形态金融化。

变局一：“利率市场化”挤压了银行被动负债空间。与20世纪70年代至80年代的西方同业一样，国内银行业也被迅速崛起的货币基金“打了个措手不及”，尤其是互联网货币基金的迅速崛起，加速了利率市场化步伐，进而加剧了银行负债端的脱媒。其突出表现为：银行存款（被动负债）增长乏力，而主动负债却方兴未艾。先从被动负债来看，全国银行业2014年存款增量仅为10万亿元，较2009年“峰值水平”少增3万亿元，且自2010年以来，季度增速整体均低于5%，像2009年上半年那样的“两位数”增速早已“一去不返”。在地处沿海的浙江地区则更为明显，存款增量由2009年的9558亿元下降至2014年的4812亿元，几近“腰斩”。其间，自2011年第三季度首次出现负增长以来，过去14个季度中有13个季度增速低于全国平均水平。有人不禁会问“存款去哪儿了？”对此，我想，一方面，是经济下行和企业不景气导致资金流量减少；另一方面，则是监管政策变化造成派生存款下降。同时，资管、网络金融等非银机构的崛起与跨界竞争，分流了银行存款。再从主动负债来看，金融债券、理财产品、协议存款、卖出回购和大额可转让存

单（CD）等主动负债工具先后推出，尤其是理财产品，经过近10年发展，已成为主动负债的主流工具。据中登公司数据显示，2014年末银行业存续理财产品共55012只，理财资金余额达15.02万亿元，同比增加4.78万亿元，增长46.68%；占银行业总负债的比重为9.38%，同比提升1.96个百分点。 变局二：“资产证券化”打破了货币创造循环。与发行股票和企业债券等直接融资相比，由于资产证券化出售的是银行信贷资产，从而打破了“存款→贷款→存款→贷款„„”这样一个货币创造循环，削弱了银行的货币创造职能。并且，因资产证券化产品融资门槛较低、收益设计多样，对扩大直接融资规模有着直接支撑作用，使银行脱媒效应更强。自2012年5月国内资产证券化重启以来，银行间市场的资产证券化呈“爆发式”增长，数量和金额飙升：2014年发行65单共计2800亿元，分别较2012年增长12倍和13.5倍；据权威机构预测2015年发行有望突破100单，达5000亿元。 变局三：“金融业态网络化”割裂了银行信息流。技术改变世界。网络金融已成为近期经济金融领域最热门的概念。这股“热潮”下，大量原本专属于银行的业务，如结算、支付乃至融资等业务，正逐渐被众多非银行机构所“瓜分”，并因此涌现出许多依托互联网技术的金融新业态，如第三方支付发力于移动支付；P2P平台抢占小贷需求；众筹服务创新企业；网络银行介入小微贷款等，银行“后台化”、“边缘

化”趋势突显，“去银行化”节奏进一步加快。然而，对银行而言，最可怕的还不是市场份额的下降，而是客户资金流、物资流、信息流“三流合一”的局面被打破和割裂，有沦为“信息孤岛”的危险，发展空间日益受到挤压。

变局四：“多层次资本市场互动化”挤出了银行贷款。随着交易所、银行间市场、债券市场、新三板、区域股权市场和柜台市场等各类市场的兴起和成熟，以及股票、债券、衍生品和结构化产品等的配套与完善，对间接融资体系形成了全面冲击。主要表现为：银行贷款“挤出”效应明显，在社会融资中的占比持续下降。从全国银行业来看，贷款增量2009年出现拐点，后续几年逐步下行，持续低位徘徊，直至2014年才勉强恢复到五年前水平。其间，季度增速基本处于3%-4%之间。同期，新增人民币贷款在社会新增融资中占比也降至60%左右，降幅达10个百分点。从浙江银行业来看，贷款增量也“一路下行”，由2009年的9041亿下降到2014年的4575亿。其间，增速不仅持续走低，而且长期低于全国水平。反观，直接融资市场如各类资本市场逆势而上，高歌猛进。从全国来看，自2013起新增社会融资中直接融资比重不断上升，2015年前9个月，新增贷款8.7万亿，直接融资总量增加3.16万亿，在社会新增融资中占到27%。从浙江来看，这一趋势更为明显。由于市场整体发育水平高于全国，优质大型企业更倾向直接融资。2015年前9个月，新增

贷款4311亿元，直接融资总量增加2747亿元，在新增社会融资中占比达到39%，脱媒压力更大。

变局五：“社会资产配置形态金融化”改变了家庭财富结构。回顾国内社会资产配置发展历史，可以发现其大致经历了三个时代，即：存款时代（上世纪80、90年代）→地产时代（2000年至2014年）→金融时代（2014年以后）。国内家庭资产配置“由实向虚”、“市场化”、“交易化”等倾向日趋明显。在家庭总资产中，2014年房产占比为52%，较2012年下降20个百分点。其中，在家庭金融资产中，更是呈现出多元化趋势，2014年底，储蓄存款占比从2008年的近80%下降至49%，而信托、保险、基金等交易性更强、市场化程度更高的资产占比则由20%升至51%，超过一半。在家庭投资中，艺术品等投资比例逐步走高，在高净值人群中高达15%，市场整体规模突破2万亿，而且随着“份额化交易”等模式的创新和成熟，使传统的实物收藏进一步演变为金融产品的交易与投资。