京东白条应收账款资产证券化研究 （首都经济贸易大学经济学院，北京包开花宇芝 １０００２６２；大连福佳企业集团有限公司，辽宁 大连１１６０２１） 摘要：目前，资产证券化因其低融资成本而备受企业关 注，作为京东集团子公司的京东金融，于２０１４年２月，为吸 期付款，用户贷款的利率为１．５％，分１２期，利率为６％，分 ２４期，利率为１２％。但是贷款到期时，京东会多次以短信或 邮件的形式提醒用户到期未还款，如果逾期，利率将会是每 引消费者在京东商城推出“先消费、后还款”的京东白条，并 为融资推￡ｐ了“京东金融一华泰资管１—５号京东白条应收 日０．０３％。京东会根据使用情况以及市场情况不定期调整 账款债权资产支持专项计划”。本文对该计划的原始权益人 额度，用户在白条额度不够的情况下，可以和其他付款方式 机构状况、基础资产状况、产品指标及交易结构设计、专项计 组合支付货款。 划风险控制措施以及第一期专项计划的运行状况等进行深 （二）产品指标及交易结构设计 入分析，并提出了京东应完善法律制度、提高流动性、提高再 １．项目参与方 投资效率和基础资产质量等对策，从而能够提供充足的营运 原始权益人／资产服务机构：北京京东世纪贸易有限 资金。 公司 关键词：京东白条；资产证券化；动态资产池 计划管理人／推广机构：华泰证券（上海）资产管理有限 公司／华鑫证券有限责任公司 一、引言 托管人：浙商银行／兴业银行股份有限公司 随着我国市场经济的建设，市场竞争日益加剧。信用赊 登记托管机构／支付代理机构：中国证券登记结算有限 销成为了企业赢得业务的一种有效途径，因此，很多企业为 公司深圳分公司 了扩大业务规模选择给客户提供一定的信用额度，以供客户 信用评级机构：联合信用评级有限公司 在暂时没有钱的情况下可以购买企业推出的产品，例如，京 法律顾问：北京市奋迅律师事务所 东集团的白条、苏宁的任性付、去哪儿网的拿去花、唯品会的 财务顾问：摩根士丹力华鑫证券有限责任公司 趣分期等等。 会计师事务所：普华永道中天会计师事务所 ２０１４年２月１４日，京东金融推出了白条业务。京东白条 优先级资产支持证券转让场所：深圳证券交易所 是京东金融为了吸引消费者在京东商城进行消费而推出的 ２．产品基本指标 “先消费、后付款”的支付方式，实际上就是一项个人消费贷款 ２０１５年９月末“京东金融～华泰资管１—５号京东白条应 服务。直到２０１５年末，京东共推出了１３１７．５７万笔白条应收 收账款债权资产支持专项计划”（下称“专项计划”）项目获证 账款，总债权资产余额为８３．１２亿元。推出白条服务后，京东 监会批复，并且已获深交所确认。该专项计划申请总额为１００ 商城的订单量增长了３３％，用户平均每月在京东商城的消费 亿元，从第一次发行起一年之内分五期发行，每期募集规模不 金额增长了一倍多。虽然吸引了消费者在京东商城消费，但 高于２０亿元。２０１５年１Ｏ月２８日，第一期专项计划在深交所 是京东在业务推广的前期，将会遇到流动资金不足的问题。 挂牌，并由华泰证券资产管理有限公司发行完毕。 为了解决这个问题，京东商城需要进行低成本融资。华尔街 ３．交易结构设计 有句名言，“如果你有一个稳定的现金流，就将它证券化。”所 京东白条应收账款资产支持专项计划中参与的主体有 以，２０１５年９月，京东金融推出了“京东金融一华泰资管１—５ 多个。 号京东白条应收账款债权资产支持专项计划”。 （１）设立ＳＰＶ机构：华泰证券资产管理公司／华鑫证券 二、京东白条资产证券化项目运行概况 有限责任公司设立ＳＰＶ机构并管理资产支持专项计划。 （一）基础资产概况 （２）资产转让交易：计划管理人通过资产支持专项计划 京东白条是京东金融推出的一种个人消费贷款服务业 募集资金而后用该资金对价购买京东世纪贸易有限公司（原 务，２０１４年２月１３日和１４日面向用户展开公测，随后正式 始权益人）的京东白条应收账款债权资产，原始权益人将白 上线。它指的是消费者在京东购物时可以申请小额贷款，最 条应收账款债权的本息支付权及相关权利一并转移给计划 高申请额为１．５万元，其还款方式有两种：最长３０天延期付 管理人。 款和３—２４个月分期付款。在３０天延期付款时，用户不需 （３）资产服务：京东世纪贸易有限公司同时作为资产服 要支付任何利息；如果用户选择３—２４个月分期付款时，用 务机构，对人池资产的后续情况进行管理，例如保管已经入 户需要按每期０．５％的利率支付利息。也就是说，如果分３ 池的京东白条资料，催收应收款项等。 １０１ ＦＩＮＡＮＣＥ＆ＥＣＯＮＯＭＹ金融经济 （４）评信用等级：联合信用评级有限公司对京东各级证 出售。而如果规定了相应的买卖限额的话，一方面将会增加 券评信用等级，并且在基础资产存续期对资产支持证券进行 跟踪评级。 投资者数量，另一方面也会提高产品的流动性而活跃市场。 其次，优化产品设计结构。京东白条资产证券化产品一般分 为优先１、优先２和次级，其中只有优先级可以挂牌转让，次 级由原始权益人自行购买。为了提高产品的流动性，计划管 理人应该将产品多分几级，可以将一部分次级产品给予信用 评级，进行挂牌转让。 （三）提高再投资效率。控制合格资产不足的情况，最重 要的是设置特定的触发机制。京东商城可以在ＳＰＶ下一次 （５）发行推广：计划管理人向合格的投资者进行京东优 先级证券的发行和推广，并且，将京东白条次级证券全部出 售给江苏京东信息技术有限公司。 （６）资产托管：兴业银行／浙商银行对资产支持专项计划 的现金资产进行保管。 （７）收益分配：在资产支持专项计划到期时，计划管理人 对基础资产产生的收益按照分配顺序进行分配。 ４．现金流分配 购买基础资产之前，对未证券化的白条进行统计并首先挑选 一定数量的白条供ＳＰＶ挑选，如果合格资产数量不够，可以 对基础资产产生的现金流的分配大体上分为以下几步： 在ＳＰＶ到期购买白条之前又一次推出白条，供商城用户申 请，增加白条资产的数量，以确保向ＳＰＶ销售充足的白条 资产。 （１）缴纳与“信托”相关的税费和相关费用；（２）支付有关服 务机构的报酬：证券登记托管机构的登记费用、资金划拨费 用；计划管理人的管理费用；托管银行的托管费；评级机构的 （四）提高基础资产质量。京东白条应收账款的违约问 题，可以从两个方面进行防范和控制：事前与事后。事前防 评级费、审计费等等；（３）支付京东优０１证券的本金和收益； （４）支付京东优０２证券的本金和收益；（５）支付京东次级证 券的本金和收益。 ５．风险揭示 范就是挑选合格的基础资产入资产池，重点选择信用良好的 没有逾期的资产。京东在基础资产的筛选中，可以将信用等 级较高的用户的白条应收账款选中并人池，这样从源头上就 降低基础资产的违约风险。事后控制就是在白条资产的用 户分期付款的情况下，在到期前资产服务机构应该及时跟踪 白条的还款情况。在白条存续期间，京东应该定期对白条用 该专项计划涉及到的风险较多，无论是基础资产引起的 或者是资产证券化本身引起的，都有可能导致相关投资者的 收益受到影响。所以，在专项计划存续期间风险控制变成了 是否投资该专项计划的决定性因素。 三、白条资产证券化专项计划的优化对策 户的情况进行评价，及时跟踪用户的还款情况。而在到期 日，资产服务机构应该建立一个较完善的收账系统，通过电 子邮件、信函通知、电话催收、面谈甚至是法律诉讼等多个方 式进行催款，以尽力保障白条的还款。 四、结论 （一）完善相关法律。首先，明确专项计划法律地位。我 国并没有成立系统的资产证券化法律，来约束资产证券化， 而只是一些行政规定，而这些行政规定有些还会与所涉及的 法律有出入，所以有很大的不确定性，一旦出现问题，投资者 的利益并不能得到充分保护。所以，我国必须尽快完善出台 关于资产证券化的专项法律，规定涉及资产证券化过程中的 所有细节，以致于一旦出现问题，有可依据的法律以保护相 关方。其次，实现“破产隔离”与“真实出售”。由于我国的 特殊情况，ＳＰＶ属于证券公司的一项资产管理计划，所以该 本文以“京东金融一华泰资管１—５号京东自条应收账 款资产支持专项计划”为切入点，阐述了京东白条资产证券 化的现状，提出了相关的对策，并得出了京东白条资产证券 化作为首个基于互联网个人消费金融资产为基础的资产证 券化，与以往传统的资产证券化产品相比有着很大的区别， 在基础资产上有了一个很大的突破。 参考文献： ［１］韩骋．互联网背景下的普惠式金融：京东金融［Ｊ］．特区 经济，２０１６，５：６９—７２． 专项计划中资产证券化的破产隔离可以分为两方面：对发起 人的破产风险隔离、对计划管理人的破产风险隔离。而对发 起人的破产隔离，主要是做到“真实出售”，所以需要制定真 实出售的认定标准。对于计划管理人的破产隔离，在法律方 面应该允许需要资产证券化的证券公司单独申请从事信托 业务，以实现破产隔离。 ［２］周南．中国互联网消费金融创新研究一以“京东自条” 为例［Ｊ］．商，２０１６，１７：１７０． ［３］华政．京东启动八亿元资产证券化项目［Ｎ］．南方日 报，２０１５—９—２２（１）。 （二）提高产品流动性。首先，政府应放松对投资者的限 制。目前，我国证监会规定，券商资产证券化产品的投资者 不得超过２００个合格的机构投资者，且优先级产品转让只能 在合格投资者之间，这将大大阻碍产品的流动性。政府应放 松对投资者的数量限制的同时要放松对投资者的条件限制。 ［４］邵子倍．中国小额贷款公司的资产证券化研究一以阿 里小贷资产证券化为例［Ｄ］．暨南大学硕士学位论文 ．２０１５：２９． ［５］杜晓丽．以阿里小贷专项计划为例浅谈券商资产证券 化业务［Ｊ］．中国新技术新产品，２０１４，９：１４４—１４５． ［６］乔露冰．资产证券化相关法律问题研究一以阿里小贷 “资产证券化”模式为视角［Ｊ］．智富时代，２０１５，９（１）： 】２９一】３０． 此外，应该制定相关规定限制单个投资者的买卖最高限额来 增加投资者数量，该专项计划第一期产品推广中，光大银行 认购了３０％以上的份额，由此一来，将会变成最大的投资者， 如果一旦想要出售转让手里的份额，将很难在短时间内完成 １０２