２ＯｌＯ年８月 社会科学家 ＳＯＣＩＡＬ ＳＣⅡ ＴｌＳＴ Ａｕｇ．，２０１０ （第８期，总第１６０期） 【管理学与企业发展】 （Ｎｏ．８，Ｇｅｎｅｒａｌ Ｎｏ．１５ｏ） 我国高科技企业风险投融资机制及对策 以华为高科技企业为例 汪冠群 （湖南财政经济学院，湖南长沙４１０２０５） 摘要：高科技企业具有较高的风险投融资特征，因此具有特殊的发展规律，从而导致传统投融资模式无法满足 其发展需求。文章首先对高科技的内涵进行分析，然后分析了高科技企业在投融资方面的特性，并论述高科技企业创 业投融资的交易设计问题及风险机制，以华为高科技公司为例探讨我国高科技企业投融资的对策。 关键词：高科技；投融资；风险机制；对策 中图分类号：Ｆ２７６．４４ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００２—３２４０【２０１０）０８－０１０８—０４ 我国是一个发展中的国家，要想赶上发达国家，就 技术风险，即高新技术的研究与开发是一个探索过 必须依靠高科技特别是高新技术来提高产品的附加价 程，能否成功客观上还具有很大的不确定性，且失败 值。然而由于高科技产业具有极大的风险性投资，一个 的机率很高。二是市场风险，即用户对高科技产品的 缺乏风险资本投入和风险投资机构的国家是不可能发 认可、接受和需求同样具有很大的不确定性。三是收 展好高新技术的。因此，对我国高科技的投融资机制和 益风险，即由于技术风险和市场风险而带来的投资收 风险分析具有重要的现实意义。 益具有很大的不确定性。高科技产业的高收益，是指 尽管高新技术项目投资大、周期长，但一旦投资成功， 或更好的、更便宜的产品 高科技企业的特征及投融资特征 就能生产出市场上没有的，和服务，从而获得丰厚的回报。全球著名企业微软、惠 普、雅虎、苹果等公司就是成功的典范。 １．高成长性 高科技产业风险投资承担高技术产品产生与发 高科技企业的高成长性主要是指企业成长期的 发展，呈“跳跃式”高速发展，由于高科技企业的产品 展过程中的高风险，必须以获得高额投资回报为前 高增值是风险投资的内在动 具有较高的科技含量、高附加值等能够给企业带来了 提。预期企业的高成长，但一旦成功，其收益 超额利润，从而推动企业能够迅速占领市场高端，快 因。虽然高技术企业成功率很低，速发展；另一方面是由于高科技产品一般具有较强的 率却是惊人的。统计资料显示，美国的风险投资的长 而股票的长期平均年回报 市场垄断力，这种产品一旦被市场所接受，就会表现 期平均回报率可高达２０％，５％，国库券则为５％一６％。风险投资者所追 出极强的扩张力。再一方面，高科技企业所在的行业 率为９％一１它往往是投资额的数倍 多是新兴的快速增长的行业，行业的整体发展会把市 求的正是这种潜在的高收益， 场的蛋糕做大，从而必然带动企业个体的飞速发展。 数十倍甚至更多。３．技术创新是生存和发展的关键 ２．高风险与高收益并存 高科技及其产品的有效生命周期一般都很短，并 高科技产业的显著特点是高投入、高风险和高收 高新技术企业必须将技术 益。高科技产业的高投入，不仅是指研究与开发费用 有日益缩短的趋势。因此，一旦在技术创新上停滞不 高，设备投资大，而且是指高新技术产业的发展，是一 创新作为企业的首要工作，个从基础应用研究到实现产业化的连续过程，需要不 前，或者偏离了正确方向，企业就可能迅速遭到淘汰， 知识经济理论认为以技术创新为目的的研究与 断地增加投资，资金投人数量大，频率高。高新技术产 为此，成为企业 业的高风险，主要来自于三个方面的不确定性：一是 开发工作成为高科技企业的主要生产方式，一、收稿日期：２０１０—０６—１８ 作者简介：汪冠群（１９７５一），硕士，湖南财政经济学院讲师，研究方向：投资经济、项目管理。 １０８ 竞争能力、发展潜力和收益能力的重要标志。 ４．低流动性 这主要是由风险投资周期长、投资撤出方式决定 １．我国高科技企业投融资的发展历程 的。风险投资是一种中长期投资，因为高技术产品从 我国的高科技开发是在２０世纪６０年代基本上是 种构想要经过产品成型、产品改进、批量试制、批量 围绕国防建设展开的，７Ｏ年代全球性技术革命浪潮推 试制改进，才能最终批量重复生产，这大致需要４—７ 动着我国的高技术开发与研究，到８０年代末和９０年代 年的时间。在这段时间内，风险投资者将投放大量资 初，我国在空间技术、微电子技木、生物工程、信息技术、 本用于支付研究人员的工资、购买设备和仪器等各项 能源、新型材料、航天、国防技术等高科技领域取得了很 费用和成本。风险投资者注入资金后，等待所投资的 大发展，部分技术成果达到世界领先水平。这与我国重 事业发挥潜力和股票增值后，将股权转让，撤出投资 视人才，重视科技投入分不开。也正是在此过程中，形成 并实现投资收益。在风险资本最后退出时，若出口不 了以财政投资为主，大专院校、科研院所为开发研究主 畅，撤资将非常困难，这使得风险投资的流动性较低［１１。 体的投融资体制。可以说，基本上没有市场融资。 由于高科技企业具有明显的特征，决定定高科技 从１９８６年开始实施的“８６３计划”和１９８８年开始 产业在投融资机制就会以下一些基本的要求：—是高 实施的“火炬计划”、实质是我国政府资助高科技企业 科技产业的投融资机制需要较长期的资金支持，不能 发展的创业投资计划。１９９１年３月，国务院又在《国家 因风险性的存在而断绝资金的供应。总体来说，高科技 高新技术产业开发区若干政策的暂行规定》第六条中 产业的发展包括研制、开发与推广、生产及产业化几个 指出：“有关部门可以在高新技术产业开发区建立风险 阶段（见图ｌ、２）。整个阶段需要大量的资金保证。二是 投资基金、用于风险较大的高科技产品开发。条件成 投资主体要树立与企业“风险共担、利益共享”的风险 熟的高新技术开发区可创办风险投资公司。这标志着 投资机制。高风险的高科技产业也能够带来高收益，但 高科技创业投资在我国已受到政府的高度重视１２１。 往往由于高风险与高投入的存在，使得银行贷款很难 １９９６年５月１５日我国正式通过并颁布了《中华 被审批下来。因而，在国外，通常由风险投资公司对高 人民共和国促进科技成果转化法》，并于１９９６年１０ 科技产业进行股权投资。三是要求有适合大中小型企 月１日起实施，该法第２ｌ条明确规定科技成果转化 业不同对象的投融资机制。相对而言，规模较大的高科 的国家财政经费主要用于科技成果转化的引导资金 技企业往往在融资上获得种种便利和优惠，如能获得 贴息贷款补助资金和创业投资以及其他促进科技成 国家的直接投资、银行贷款、上市筹资等种种机会。而 果转化基金或创业基金。该法的实施进一步推动了我 在高科技产业中占多数的中小型企业，融资能力弱，内 国创业投资的发展。 部的积累也有限，特别是在创业阶段，更是难以筹集资 １９９８年两会期间由成思危先生代表民建中央提 金。因此，对大中小型企业要求有不同的投融资机制。 交的“尽快发展我国风险投资事业”的提案，被列为政 一Ｒ＆Ｄ环节ｔ－１．１中试ｆ－．－Ｉ规模化ｌ狭义产业化 协“一号提案”在国内外引起强烈反响。１９９９年５月 ２６日北京市和国家科技部联合向国务院提交了《关于 蒹｝基研础｝究ｌｌ１Ｉ ｝基研础究ｌ ｆ １Ｉ ｝研究Ｉ －．｛１Ｉ 研究ＩＨ Ｉ ｝ 模试验Ｉ ｛ｌ差Ｍ化Ｉ ｌ ｌＩ 扩大 一垂阶段 ｌ ＪＩ阶段ｌＪ ｌ耋阶段 ｌＩ 市场化 图２我国高科技企业投资资金阶段分布 实施科教兴国战略加快中关村科技园区建设的请 示》，６月５日国务院明确批示允许境外高科技创业投 资基金进入中关村，这标志着我国的创业投资业进入 个高速发展的时期。 近年来，在我国的一些高新技术园区内，如上海 的张江高新技术园区利用技术和知识相对密集人才 信息相对集中的优势，成立了一些被称作孵化器的创 业中心，其实质上也具有一些创业投资的特征，通过 提供资金信息管理市场等全方位的服务吸引高新技 术中小企业人驻创业中心，帮助这些企业实现高科技 成果的商品化和产业化。 ２．我国高科技发展的迫切性及其投融资的“瓶颈” 我国早在国民经济和社会发展“九五”计划和 ２０２１年远景目标纲要中就提出了实施科教兴国的战 略，把积极发展高科技及其产业作为重要步骤。改革 开放以来，我国高科技研发取得了举世触目的成就， 有力地促进了我国社会生产力的发展。但是也应看 到，我国高科技无论在科技集约生产领域，还是在科 学研究领域本身，无论在基础研究领域还是在应用研 １０９ 究领域，都还不能成为经济发达国家的竞争对手。 权投资明显不同，其目的是为了获得未来高额的投资 近年来，特别是《中共中央关于科技体制改革的决 回报、因此有内在的变现要求、是创业投资特有的循 定》颁布以来，我国高技术投入逐步改变了过去仅依靠 环投资方式。 财政拨款的单一渠道，唯一形式的局面，现已初步形成 在高科技产业发展市场成熟期、如果企业运作良 财政投资与市场融资相结合的新格局，全社会包括高 好，有充足的现金流人，这个时候可以适合采用债券融 技术投入在内的科技投入总量已有明显的增加。科技 资方式介入。但债券融资具有会给企业带来固定的还 投入总量（指包括用于科学研究和试验发展经费 本付息的压力，其弹性太小，不具有创业企业应付突发 Ｒ＆Ｄ、科技成果转化和应用，科技服务等三大科技活动 性现金流量和其他危机时所需要的灵活性，因此需要 的各项费用的总和）自１９８８年以来平均每年以２０％以 注意债券融资介入的恰当时机。一旦时机选择恰当，债 上的速度增长（按现价计算）即。２００７年科技投入总量达 券融资就有可能很快产生收益。２５００多亿元，其中研究开发经费为１６００多亿元。但是 高科技产业投资家常常会将债权和股权融合在 我国高技术投入方面存在的主要问题是，投入严重不 起应用、将债权投资建立在一定的股权投资的基础 足，渠道不多，尚未形成鼓励、吸引、扩大全社会多渠 上，而不是简单的提供贷款。如采用可转换优先股、可 道、多形式的投人体系和良性循环机制。其主要原因， 转换债券、附认股权债券等方式。风险企业要定期偿 前 主要是在成果转化为产品和商品的阶段上投入不足， 还创业投资家所提供的贷款，如果企业经营得当、投入资金的形式不配套、资金投入配置上亦有严重缺 景较好、即便这种贷款已经还清、投资家仍可以按原 陷。有些高技术研究成果和专利技术项目，可预见的市 先的贷款数额及优惠条件、购买企业一定比例的普通 场潜力十分可观，但在转化和实施方面都举步维艰，原 股。只有这样才能保证以债权形式投入的创业投资也 因是多方面的，但其中缺乏资金支持是主要的原因。 能有机会获得高额回报。一三、高科技投融资供给机制分析 四、高科技公司的风险投融资策 略一以华为公司为例 １．投融资供给主体因子 高科技产业的发展阶段大致分为酝酿阶段、研发 进入自主研发的华为，像很多初创研发型企业一 阶段、生产阶段和市场化四个阶段，酝酿阶段的创业 样，很快陷入了资金的困境。１９９３年是困难的一年：高 投资是创业者的乐园，通常除政府支持外会吸引大量 额研发成本无法迅速变现，资金链经常面临断裂的危 的天使基金进入，在研发期和生产期创业投资家会介 险。那么华为是如何解决研发资金困境的？有什么样 入扶持好的项目或企业成长。到了市场化成熟期投资 的融资手段？对于广大中小高科技企业来说，华为早 银行家会介入策划和帮助企业到资本市场私募或上 期的投融资经验和做法是最有借鉴价值的［４】。 市或者通过其他渠道实现资本变现届时商业银行等 １．投融资方式之一：技术换得市场 金融机构也开始进入创业投资家则逐渐撤出进入新 １９９３年下半年，正值华为Ｃ＆Ｃ０８数字机开实验 轮的投资循环（见图３）。 局的关键时期，许多物料都没有资金买入，迫于资金压 力，华为决定公开向社会转让电源技术，期望以转让技 术的方式缓解短期资金之困。技术转让的文本向社会 明码标价地公开了转让细节，条件诱人：每种电源的技 术转让费用为２０万元，公司向接受转让的单位提供全 部技术文件、工艺文件。接受转让的单位可派３—５人来 公司学习有关电源的技术，公司可代为再培训人员，培 训费用每人每月３０００元。还可以向有关单位按接近成 本的价格提供电源自动测试系统，无保留转让其技术。 华为还通过《华为人》报的宣传、销售队伍一对一的沟 通，寻求电信局的反馈。开始这种公开叫卖的成效不明 显，但是却打开了一扇窗，让各地电信局看到了华为的 图３高科技投融资供给主体因子 技术优势。自１９９４年以后，华为电源技术转让在全国 遍地开花，华为通过技术转让与当地电信局合资生产， ２．融资供给方式配置机制 在企业本身的风险既定的情况下，采取何种方式 成为了“技术换得市场”的资金解困模式。２．投融资方式之二：广泛吸引“风险投资” 融资，投资者分担的风险和获得的收益大不相同。在 既然外资可以以技术换得中国的市场、邮电系统 融资方式上、投人高科技企业的资金通常采取三种形 的资金，华为这样拥有自己核心技术的民营企业为什 式：一是股权融资；二是债权融资；三是混合融资。 对于股权融资上来说，高科技投融资本与传统股 么不可以呢？以技术换得市场、技术换得资金，并且向 一１ １０ 年根据第三届董事会精神，确立了莫贝克以通信电源 为中心，集电源产品生产、开发、销售、服务为一体的 新的经营体系。莫贝克走上了一条具有一定产业优 势、稳定发展的高科技企业融资之路。通过五年的努 力，华为五年占据了４０％的国内市场。 ３．投融资方式之三：首创高科技企业“买方信贷” １ ９９４年华为公司向招商银行总行营业部提出了开 展国内“买方信贷”业务的意向，招商银行为此派出了调 查小组，深入多个省邮电管理局及一些地、市、县邮电局， 对各局的发展状况、建设规模、资金状况做了详细的了解 和分析，调查开展买方信贷业务的可行性。１９９４年１ １月 华为公司和招商银行签署了“买方信贷协议”，开始了银 图４高科技投融资机制分析图 行、企业、用户三方团结合作，金融资本与产业资本相结 合资公司输出管理，华为很快学会了这一点。华为不 合的新尝试。湖南Ｗｔ－ｌ：和湖北荆沙邮电局是华为公司的 是只有一个地方的邮电系统合资，而是与全国的邮电 老客户，也是采用买方信贷方式购货的新用户，两局分别 系统合资，广泛吸收股份。 采用部分贷款方式购买程控交换机设备，这两局虽然贷 华为不是吸纳通常意义上只给予资金支持而没有 款额在全年订货总额中只占很少—部分，但在一定程度 业务往来的纯资金，而是将风险投资的目标主要集中 上缓解了两局的资金压力。在这种经验基础上，华为又在 在各地既有资金又拥有市场的客户群即邮电系统。华 １９９５年与招商银行商议，又扩大了买方信贷资金规模， 为吸引的是来自客户方的资金。华为是将主营的交换 在一年多以来共有五个省三十多个市收益。１９９６年建设 机业务的生产和销售，与各地的邮电系统单位合作，重 银行深圳分行也向华为提供了５亿元＾民币综合授信贷 新组建一个公司，而华为公司人股并主导经营。１９９２ 款意向、招商银行为华为公司提供了２．５亿元的人民币 年华为开始运筹与邮电系统的合资企业，１９９３年正式 买方信贷。这为华为解脱资金之困打开了大门。 组建合资公司——莫贝克公司。不断地吸纳新的股东 ４．投融资方式之四：拍代理权 方，不断充实新的力量，是莫贝克的主要任务之一。组 早在１９９４年１０月，已成功进入电信运营商市场 建莫贝克公司就是要吸纳更多的邮电企业参股。华为 的华为，就将赖以起家的单位用户小交换机产品拿出 通过这种策略最初融得了高达８８８１万元的“风险投 来拍卖，找代理来经销。当时拿出来做代理的产品是 资”资金，拯救了１９９３年高研发投入下处于资金饥渴 ＨＪＤ４８空分用户程控交换机，以及ＥＡＳＴ８０００数字程 中的华为。而１９９２年华为全年的销售额才刚刚过亿。 控交换机。当时一个地区的代理权，华为就已拍卖到 莫贝克是早期华为最重要的融资、筹资平台。 １００万元；后来生意太火，华为除了按区域，又按行业 莫贝克融资平台的作用主要表现在： 用户划分出了代理权。最后，除了单位用户小交换机， （１）联合发展实现双赢 华为针对行业用户，如电力、石油、煤矿等，把华为的 自１９９４年初开始莫贝克合资公司的重点是，一 交换机以外的产品如传输、会议电视、数据通信等产 方面通过股东开展股东市场的华为交换机销售，另一 品都发展为代理商销售。由于前景好，代理商最高甚 方面继续在全国邮电系统招募加盟单位。虽然国内行 至需要支付１０００万元，才能取得某个行业内某个产 业竞争环境紧迫。但是华为的Ｃ＆Ｃ０８交换机在国内 品独家销售的代理权。 已有一定的知名度，有２０多个省进网，促进了国内交 这种具有华为特色的投融资模式充分发挥政府 换机行业的突破性发展。莫贝克这种利益均沾，打通 的引导作用，根据高新技术产业发展的规律，针对不 市场销售、厂商供应、高效运作的模式，受到了政府的 同发展阶段的企业不同融资需求特征，以企业信用建 认可，电信业务迅速推广收益，实现了双赢。 设为基础，充分利用市场机制，采用多方合作的方式， （２）共同出资委托经营 既拓宽间接融资渠道，制定了促进不同阶段发展的投 奠贝克通讯实业股份有限公司委托华为经营，历 融资政策体系，把各种资源，包括政策、资本、技术、市 时三年。１９９３—１９９６年的三年期内，华为公司完成了 场整合在一起。因此，华为不仅是靠自主研发和技术 “委托经营协议”确定的各项指标，培养了一批高素质 创新发展起来的，也是融入创新、灵活融资支持发展 人才，开拓、巩固了全国范围的市场网络，建立和完善 起来的，没有为了企业的成功不断地勇于尝试各种金 了一套按股份制设置的公司经营管理机制，并在１９９５ 融创新，就没有华为的健康成长。 参考文献： ［１１ 葛峙中．我国高新技术产业投融资问题研究叭．现代经济探 【３］ 李炜光．改革投融资体制发展我国高技术卟财经问题研 究．１９９８，（５），４７—５３． ｆ２】 吴海霞．创业投资支持高新技术企业发展的融资问题研究 ）１． ［４１ 张利华．华为研发ｆＭ１．北京：机械工业出版社．２０１０．９５－１１４． 东北财经大学硕士学位论文．２００２． 讨．２００１．（５）。４９—５１． １ １ １ ［责任编校：黄晓伟］
