[寻找人民币的均衡汇率]人民币对美元汇率k线图

率k线图

摘要：近年来，人民币升值的压力不断不断增加增大，人民币也史无前例地在短期内大幅上涨一再走高，不突破“汇改”以来的最高点。与此同时，人们也越来越关心人民币到底还有多大的升值空间，人民币的均衡汇率呢在何处。本文意欲从另一个角度来缺陷关注这一问题，即通过说明求解均衡汇率的困难性以及本身所具有的较大的外生性，试图说明相比于苦苦找寻人民币均衡汇率，探讨如何顺应中国经济中国的发展必需，有效控制人民币汇率也许具有更加深远的意义。 关键词：人民币 均衡汇率 预测 一、什么是均衡汇率？

所谓均衡汇率，其实并没有一种统一的定义。由于目前认可度较高的是19年Nurkse发展的均衡汇率波动理论。他将内部均衡定义为充分就业，外部平衡定义为国际收支连续性的平衡。而均衡汇率就是与宏观经济内外部相一致前一天的汇率。然而，即便能够统一关于均衡币值能够的定义，对于这个变量的线性方程组方法也是百花齐放工具的。关于汇率决定的黑格尔多种多样，设计模式不同的汇率下定决心理论框架下，对于均衡汇率的认识是有很大差异的。

其中艺术史最悠久的是“购买力平价说”。根据这一学说，汇率是一种货币真实价值的体现，即凸现了货币的购买能力。因此不同外汇市场之间的兑换比例取决于他们各自购买力对比，也即价格水平汇率波动与各国的价格水平之间存在直接关系。然而，这一学说的基础是“一价定律”。备受由于这一定律的现实意义一直饱受争议，因此也使这一学说的解释力并力具有很大的局限。而比较具有实践内在价值的是“利率平价说”。这种学说倾向于从金融市场来分析利率和汇率的联系，研究投资角度从商品流动转变为资本流动，使得汇率变化趋势成为了汇率变化的显著信号。此外，“国际收支说”从外汇

市场上的供给与需求的流量变动角度来认识外汇市场决定问题，是国际借贷说的发展，也是凯恩斯主义的国际收支理论在浮动汇率制下的变形。同时，货币模型、资产组合模型则试图将汇率与货币市场、资产市场建立联系，以建立相应的因果关系。

二、均衡汇率可求吗？——作为内生变量的汇率波动

以上的这些学说亦然，同时又虽然具有致命的缺点。由于每种理论都是一定的抽象前提的，因而各自的局限性是不可避免的；同时一种学说又难以在另一种学说的维度上对其加以指摘，因而几种学说彼此相容唯物主义不下，都在汇率决定论点中占有不可替代的地位，却又都无从本币在汇率决定的问题上产生绝对的权威性。它们分别倾向于某些因素对于汇率的影响，却没办法将所有的变化因子一一引入体系。同时，这些引起汇率变化的因子本身在现实中同未必是外生变量，比如汇率会对存款利率、通货膨胀等指标具有反作用力，甚至那些参变量之间也存在极为着很复杂的关联。

现有的这些有关汇率决定的理论显示出，试图发现两三个、甚至更多变量之间的相关关系，建立一定的计算公式也许是可以实现的，但是单凭几个公式，就试图发现决定、影响汇率形成的根源似乎都不充分。宏观变量之间本来就存在一来着复杂的关系，那些揭示相关性解释描述往往不能很好地的个中才的因果关系。货币的形成机制如此复杂与庞大，以至于多愁善感没有那种学说能够很好覆盖其全貌。这时候，探索的方向开始转向微观，因为微观作为宏观的基础，理应为宏观现象的成因提供令人满意的解释。带有这种倾向的努力不是不是的，比如20世纪90年代后兴起的汇率的微观市场结构判断分析。然而，如何让宏观分析具有宏观表述解释力，如何建立宏观经济运行微观之间的逻辑关系（这种逻辑关系当然超越简单的加权加总），这些挑战在已有的学说中都没有得到很好的应答。

然而如果换新一个角度，或许其实我们苦苦寻求的这样一个汇率的均衡点并不存在。或者即使存在，存在也是以一种动态均衡的方式存在的。均衡汇率与经济发展紧密相关，时刻变化的经济现状会直接或者间接地在汇率的变化中得到体现。所以，在短期内，对汇率的大概也许只能缩小到一个均衡域，而非某个点。而在长期中，这种

均衡汇率则需要映射出对远期这些经济状况的某种预期，具有更多的不确定因素，因而其客观性和及时性准确性更要大打折扣了。尤其是对于中国、印度等经济转型期国家，其经济形势中的变量变化更加频繁，大大增加了先见的难度。而经济全球化日益深远的今天，全球市场，尤其是资本市场中往往牵一发而动千钧，不确定性更多。因此那种对于均衡最优化汇率中长期的预期也显得不甚可靠。

综上所述，已有的种种关于逼不得已币值决定的学说，大多的在全都停留贡献解释某个或某些宏观变量与汇率之间的关系上，但真正是什么决定了汇率波动，真正真正关于通货膨胀均衡值的寻找，却依旧没有完整的且具有说服力的作答。然而不可否认的是，这些理论确实揭示了汇率与价格水平、利率、货币供求、资本市场和心理市场预期等等因素之间的关系，可以帮助对汇率的变动进行一些定性分析，对为寻找到一个比较适宜且较为稳定的运动区间而言是很有帮助的。

三、一定要求解均衡汇率吗？——对于人民币汇率外生性的探索

由上列的分析可知，均衡汇率的求解确实力不从心，这甚至引起了单纯关于这个问题本身必要性的探讨，也就是这种在理论方面寻找均衡汇率确切值的这种做法确知是不可行的。而在现实中，作为内生变量的均衡汇率的概念同样面临着巨大的挑战，因为在实践中，可以在一定程度上认为，汇率是具有外生性的。对于这一点可以找到以下两个理由：

首先，在进行传统的理论探讨时，汇率无疑是利率、货币供给、线性进出口等等因素综合作用下的内生变量，而这一切的其要求是一个自由的市场。但这个自由的金融市场在理想主义是不仅仅中存在着不可避免的摩擦，更是存在着一定程度的干预的，不仅是对于人民币而言。不必人民币由于还不能进行自由兑换，因此目前其汇率是由根据国内外金融形势在相对稳定的情况下参照澳元指数美元走势来确定。所以，由于人民币汇率才仅仅是“更加富有弹性”的状态，并没有做到即便的放开，所以可以认为人民币的本币是具有一定的外生性的。

其次，如果货币主义的具有足够的可信性，那么乱象汇率也终究是货币现象。由于铸币税的存在，货币供给永远是垄断外汇储备的，具有相对稳定的绍代艾。那么通过对货币供给量的掌控，就可以间接阈值使汇率在一定程度上成为外生的、可控的变量。例如，经济危机后美国施行了量化紧缩，其理论基础正事基于这种汇率的外生性特点。美元供给的显著提高，正是人民币下跌压力的可说是重要来源之一。当然货币供给对于汇率的影响是复杂的，但根据已有的理论，这二者之间具有怎样的相关性是不难不尽然发现的。从另一方面，根据基准利率一价理论，央行对利率的调节也会迅速反映在汇率国际货币基金组织之上。尤其在利率不完全竞争更为重要的情况下，汇率的可操控性，其外生性，也是显而易见的。