投资学考点

一、名词解释：(2’*6)

1、现值：指对未来现金流量以恰当的折现率折现后的价值，是考虑货币时间价值因素等的一种计量属性，在给定的利率水平下，未来的资金折现到现在时刻的价值。（现值，也称折 现值，是指把未来现金流量折算为基准时点的价值，用以反映投资的内在价值。）

终值：又称将来值或本利和，是指现在一定量的资金在将来某个时点上的价值。

2、有效集、可行集：

有效集：最初是由马可维茨提出、作为资产组合选择的方法而发展起来的，它以期望代表收益，以对应的方差（或标准差）表示风险程度。对于一个理性投资者而言，他们都是厌恶风险而偏好收益的。对于同样的风险水平，他们将会选择能提供最大预期收益率的组合；对于同样的预期收益率，他们将会选择风险最小的组合。能同时满足这两个条件的投资组合的集合就是有效集。（有效集，即满足以下两个条件的组合集：对于每一风险水平，提供最大的预期收益率；对每一预期收益率水平，提供最小的风险。） 可行集：可行集是指资本市场上由风险资产可能形成的所有投资组合的总体。由N种证券所形成的所有组合的集合，它包括了现实生活中所有可能的组合。也就是说，所有可能的组合将位于可行集的边界上或内部。（可行集，也称为机会集，即由一组N种证券所形成的所有组合。所有可能的组合可以位于可行集的边界上或内部。）

3、最优投资组合：是指某投资者在可以得到的各种可能的投资组合中，唯一可获得最大效用期望值的投资组合，这个组合位于无差异曲线与有效集的切点处。 4、相关系数：是衡量两个随机变量之间线性相关程度的指标。在投资学中，相关系数是用来衡量两种证券的收益变动的方向性强弱。

5、风险厌恶：在相同的收益率下，选择标准差较小的，即风险较小的。

6、无差异曲线：对于由 N 种证券构成的多个组合，用一条曲线将效用相等的所有投资组合点连接起来，即构成无差异曲线。

7、市场组合：是由所有证券构成的组合，在这个组合中，投资于每一种证券的比例等于该证券的相对市值。一种证券的相对市值等于这种证券的总市值除以所有证券的市值总和。

8、分离定律：在无风险借贷下，一个投资者的最佳风险投资组合，可以在并不知晓投资者对风险和收益率的偏好时就加以确定。

9、市盈率：市盈率是某种股票每股市价与每股盈利的比率，通常用来作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标。

10、空头：空头是投资者认为现时股价虽然较高，但对股市前景看坏，预计股价将会下跌，于是把借来的股票及时卖出，待股价跌至某一价位时再买进，以获取差额收益。采用这种先卖出后买进、从中赚取差价的交易方式称为空头。 11、无风险资产：在投资期初购买并将准确的知道在持有期末这笔资产的准确价

值的资产。无风险资产的收益率与风险资产的收益率协方差为〇，持有期和资产到期日重合。

12、看涨期权：买方有权在某一确定的时间以确定的价格购买相关资产。

看跌期权：买方有权在某一确定的时间以确定的价格出售相关资产。 13、即期利率：即期利率是指当前时点上零息债券的到期收益率。

14、久期：是一个与某债券相关的支付现金流的“平均到期时间”的测定。是对所有剩余货币支付时间的加权平均数。

久期短的债券比久期长的债券，利率变化敏感度较低，承担的利率风险较小。 15、凸性：是对债券价格曲线弯曲程度的一种度量。 16、系统性风险和非系统性风险：

系统风险又称市场风险或不可分散风险。是指由于某种因素的影响和变化，导致股市上所有股票价格的下跌，从而给股票持有人带来损失的可能性。

非系统风险又称非市场风险或可分散风险。是指只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险，它通常是由某一特殊的因素引起，与整个证券市场的价格不存在系统、全面的联系，而只对个别或少数证券的收益产生影响。是发生于个别公司的特有事件造成的风险。

17、远期利率：远期利率是从将来某个时点开始的一定期限的利率，也就是将来的即期利率。

18、市场效率假说：效率市场假说是指证券市场的效率性，又称为有效率资本市场假说。所谓证券市场的效率，是指证券价格对影响价格变化的信息的反映程度。证券价格对有关信息的反映速度越快，越全面，证券市场就越有效率。

19、弱势效率：如果股价已经反映了全部能从市场交易数据得到的信息，则称这样的资本市场为弱式有效的或者满足弱有效形式。

如果价格反应了所有公开可得的信息，则市场是半强式有效的。

一个市场如果是强有效的，则价格反应了所有的信息，不管是公共的、私有的。投资者即使掌握内幕消息也无法获得额外盈利。

20、免疫资产：运用久期原理构造一组能够免受因未来利率变动而发生不利影响的资产的一种债券投资管理技术。

二、简答题：(6’*6)

1、简述分离定律的内容和作用

内容：在无风险借贷下，一个投资者的最佳风险投资组合，可以在并不知晓投资者对风险和收益率的偏好时就加以确定。

作用：投资者对风险和收益的偏好状况，与该投资者的最优风险资产组合无关。投资者需要做的只是根据风险偏好确定最佳资产组合中无风险资产与风险资产组合的各自比例。根据假定，投资者对风险资产的预期收益率、方差和协方差有相同看法，即线性有效集对所有投资者来说都是相同的。每一个投资者的投资组合都包括一个无风险资产和相同投资组合M，剩下的唯一决策就只是M的投资比例，风险厌恶程度低将借入更多资金投资于风险资产组合M,厌恶程度高将贷出更多无风险资产。

2、什么是风险？衡量风险的变量有哪些？有什么区别？

或：风险是如何衡量的？说明标准差和贝塔值在衡量风险时有什么样的关系。 或：若按是否可分散风险可分为哪几类风险？资产的数量与资产组合风险的关系是什么？

（1）风险：风险是指在某一特定环境下，在某一特定时间段内，某种损失发生的可能性.狭义定义—未来可能的损失；广义定义—收入的不确定性。 衡量风险的变量有：

标准差—收益偏离平均收益的程度；β系数—收益相对于整个市场的波动幅度。 （2）可分为：

不可分散风险（系统性风险）--、市场（利率、汇率、购买力、股票价格）、经济周期

不能通过资产组合消除掉。

可分散风险（非系统性风险）--经营、财务

可以通过资产组合消除掉。

资产组合总风险=资产组合系统性风险+资产组合非系统性风险；资产组合总风险并不是单只股票总风险的加权平均。资产的数量越多，资产组合风险越小。当资产数量大约为15支时，资产组合的非系统性风险几乎可以被消除掉。 3、为什么说非系统性风险可以被分散掉而系统性风险无法被分散掉？

资产组合总风险=资产组合系统性风险+资产组合非系统性风险；资产组合总风险并不是单只股票总风险的加权平均。资产的数量越多，资产组合风险越小。当资产数量大约为15支时，资产组合的非系统性风险几乎可以被消除掉。 非系统风险是由特殊因素引起的，如企业的管理问题、上市公司的劳资问题等。它只影响某些股票的收益。它是某一企业或行业特有的那部分风险。如房地产业股票，遇到房地产业不景气时就会出现景跌。可通过分散投资来加以消除。由于非系统风险属于个别风险，是由个别人、个别企业或个别行业等可控因素带来的，因此，股民可通过投资的多样化来化解非系统风险。

系统风险是由共同因素引起的。经济方面的如利率、现行汇率、通货膨胀、宏观经济与货币、能源危机、经济周期循环等。政治方面的如政权更迭、战争冲突等。社会方面的如变革、所有制改造等。它对市场上所有的股票持有者都有影响，只不过有些股票比另一些股票的敏感程度高一些而已。无法通过分散投资来加以消除。由于系统风险是个别企业或行业所不能控制的，是社会、经济政治大系统内的一些因素所造成的，它影响着绝大多数企业的运营，所以 股民无论如何选择投资组合都无济于事。

4、什么是CML和SML？说明两者之间的区别和联系。 CML是资本市场线，资本市场线是指表明有效组合的期望收益率和标准差之间的一种简单的线性关系的一条射线。它是沿着由风险资产和无风险资产构成的投资组合的有效边界。 资本市场线可表达为：E(rP) = rF + reσP 其中rP为任意有效组合P的收益率，rF为无风险收益率(纯利率)，re为资本市场线的斜率，σP为有效组合P的标准差(风险)。 SML是证券市场线。资本资产定价模型（CAPM）的图示形式称为证券市场线（SML），如图所示。它主要用来说明投资组合报酬率与系统风险程度β系数之间的关系。SML揭示了市场上所有风险性资产的均衡期望收益率与风险之间的关系。

证券市场线方程为：，

由上式可知，风险资产的收益由两部分构成：一是无风险资产的收益Rf；二是市场风险溢价收益

。

区别：

1、“证券市场线”的横轴是“贝塔系数（只包括系统风险）”；“资本市场线”的横轴是“标准差（既包括系统风险又包括非系统风险）”。

2、“证券市场线”揭示的是“任一证券的本身的风险和报酬”之间的对应关系，是有效市场给出的一个定价，但实际证券的收益可能偏离SML；“资本市场线”揭示的是“持有不同比例的无风险资产和有效市场组合情况下”风险和报酬的关系，给出的是市场组合与无风险证券构成的组合的有效集，任何资产（组合）的期望收益不可能高于CML。

3、均衡时刻时，有效资产组合可以同时位于资本市场线和证券市场线上，而无效资产组合和单个风险资产只能位于证券市场线上。

4、证券市场线表示的是“要求收益率”，即投资“前”要求得到的最低收益率；而资本市场线表示的是“期望报酬率”，即投资“后”期望获得的报酬率。

5、证券市场线的作用在于根据“必要报酬率”，利用股票估价模型，计算股票的内在价值；资本市场线的作用在于确定投资组合的比例。

联系：SML由CML导出。CML是SML的一个特例，CML上的每一点都能在SML上找到对应的一点。

5、简述有效市场假说的基本内容和形式。市场的有效性指的是什么的有效性？完美的效率市场应包含的内容是什么？ 市场的有效性指市场是有效率的，价格对于信息的变化可以有效的随之反应。 完美的效率市场应包含的内容：股价波动无法预测，遵循随机游走；无法长期获得超额收益；证券价格变动是迅速的；现有信息表现了股票价值，因此投资者只能获得风险调整收益。

基本内容：市场是理性的；假定所有现有信息均可得，如果股价立即回归至正常水平，这必是对现有信息做出的上涨或下跌的反应；新信息是随机并且不可预测的，如果可预测，就会成为当天信息的一部分；随新信息所引起的股价波动必然是不可预测的。

形式：弱有效市场、半强有效市场、强有效市场。 信息类型 投资者 分析方法 历史 所有公所有公掌握内只能解只能解技术分基本面信息 开信息 开信息幕信息读公开读历史析 分析 及内部并能解信息 信息 信息 读公开信息 弱有效 √ √ √ √ 半强 √ √ √ 强有效 √ √ √ 6、简述债券定价五项原则。

（1）债券价格与市场利率呈反方向变动关系

（2）如果债券的收益率在整个生命周期保持不变，则折扣和溢价的大小将随着到期日的临近而逐渐减小。 或：长期债券价格比短期债券价格倾向于对利率更敏感，长期债券价格有更大的利率风险。 或：如果两种债券具有相同的面值、息票率、收益率，则具有较短生命期的债券的销售溢价或折价较小。

（3）如果债券的收益率在整个生命周期保持不变，则折扣和溢价减小的速度将随着到期日的临近而逐渐加快。

（4）债券收益率的下降会引起债券价格的上升，且上升的幅度要超过债券收益以同样比率上升引起债券价格下降的幅度。 （5）息票率越高，债券价格的波动幅度越小。

7、简述利用久期构造免疫资产的原理（如何构造免疫资产？）。 ① 计算债务的久期 ② 计算资产组合的久期

一个债券组合的久期等于组合中各个债券的久期的加权平均数。 ③ 使得资产组合的久期等于债务的久期 ④ 筹集足够资金偿还债务 ⑤ 再平衡

8、简述建立套利组合其特征应满足的三个特点并简单解释。 建立套利组合，其特征满足: ①不需要自有资金

②一个套利组合对任何因素没有敏感性 ③有一个正的预期收益

X1+X2+X3=0

b1X1+b2X2+b3X3=0 X1r1+X2r2+X3r3>0 解方程→

可得到潜在的套利组合

这是一个不占用自有资金，没有任何因素风险，但却能带来正预期收益的投资

套利组合的因素风险很小，但却存在非因素风险

9、简述股票价值分析模型的基本分类。 基于现金流的估值方法—收入资本化法

股息贴现模型：零增长模型、固定增长模型、两（三）阶段增长模型、多元增长模型

市盈率模型：零增长模型、固定增长模型、多元增长模型

10、简述债券的几大属性都有哪些？简单说明它们各自与价格的关系。 债券属性：

债券市场的有效性—半强势有效；

债券价格与市场利率呈反方向变动关系；

息票率相同，到期时间越长，债券价格的波动幅度越大； 到期日相同，债券息票率越低，价格波动幅度越大； 由单位期限变动引起的边际价格变动率递减；

证券下跌空间有限而上升空间无限，因此下跌的速度小于上升的速度； 流动性越高的债券到期收益率越低。 11、股息增长的源泉是什么？

12、简述期权的作用。

期权：指是一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定商品的权利。期权的持有者可以在该项期权规定的时间内选择买或不买、卖或不卖的权利，他可以实施该权利，也可以放弃该权利。

作用：套期保值，风险管理，进行投机活动。 13、马库维兹有效集是如何获得的？

有效集：最初是由马可维茨提出、作为资产组合选择的方法而发展起来的，它以期望代表收益，以对应的方差（或标准差）表示风险程度。对于一个理性投资者而言，他们都是厌恶风险而偏好收益的。对于同样的风险水平，他们将会选择能提供最大预期收益率的组合；对于同样的预期收益率，他们将会选择风险最小的组合。能同时满足这两个条件的投资组合的集合就是有效集。（有效集，即满足以下两个条件的组合集：对于每一风险水平，提供最大的预期收益率；对每一预期收益率水平，提供最小的风险。）

14、什么是无风险借贷？无风险借贷对有效集的影响是什么？无风险借贷下的最优组合是什么样子的？

无风险借贷分为无风险借和无风险贷。

无风险借入是指投资者借入资金时为贷款付出利息的利率是已知的，不存在不确定性。

无风险贷出是指投资者对无风险资产进行投资，购买无风险资产，如国库券。 在引入无风险借贷之后，有效集将变小。

最优组合为无风险资产与风险资产组合的连线与原有效集的切点。 15、什么是债券的凸性？

①债券价格与市场利率呈反方向变动关系

②市场利率上升导致的债券价格下跌幅度小于市场利率下跌导致的债券价格上升幅度 图示：

16、CAPM的两种表示方法？ β版：

协方差版：

17、债券利率价格的敏感性

18、久期法则

零息票债券久期等于到期时间

到期日不变，息票率越低，久期越长； 息票率不变，到期日越长，久期越长；

其他因素不变，到期收益率越低，久期越长； 久期越大，债券价格波动幅度越大。

三、计算题：(52’)

1、保证金账户：维持保证金率→算临界价格 ； 账户判断及措施 ； 做多与做空：价格变化后的实际收益率计算 ； 2、股票：（ABC三支）

①套利定价模型—组合的计算

②计算必要收益率（利用CAPM模型）、股票贴现

③股票价值的计算—多元增长模型：注意固定增长后的折现以及d0的判断 3、债券：

①计算即期利率、远期利率 ②债券价值的估算 ； 在可赎回条款的情况下计算实际收益率 ； 注意息票率=市场利率时债券价格。

③久期D的计算 修正久期D’=D/(1+r)

IE=-D*【r/(1+r)】→计算价格变化率、弹性等 根据所给信息利用久期法则排序