燕京啤酒

一、项目基本情况： 1、合作形式：投资控股

燕京啤酒拟与吉安啤酒进行合作，合作形式采取投资控股。即：燕啤以扩建5万吨啤酒生产线的投资作为出资入股，吉啤则以双方共同认定并经有资格的评估机构评估后的确认值作为出资入股，组建有限责任公司，燕啤出资约8000万元，约占70％股权，吉啤出资约3500万元，约占30％股权。（必要的时候，燕啤还可以通过收购吉啤部分资产形式实现控股） 2、合作实质：控股收购

此次合作实质上是燕啤以合资控股形式对吉安啤酒实施的一次横向收购行动。燕京啤酒作为收购方，吉安啤酒则作为目标企业。

本报告即是将燕啤投资控股吉啤这一合作项目置于一个规范的购并框架中进行的可行性分析，旨在为该项目的成功实施提供基础性依据和决策参考。 二、收购方－－燕京啤酒自我评估 (一) 兼并华斯的启示

1996年燕京啤酒集团兼并华斯啤酒厂，用不到1个亿的资金盘活了2个亿的资产，开创了燕京啤酒资本运营的先河，当年实现年产啤酒14.1万吨，创利1309万元，并为燕京啤酒九七年年产啤酒71.5万吨，创利1.8亿元打下了坚实的基础。在啤酒行业竞争日益激烈的今天，燕京啤酒如何面对未来的挑战，是作为决策者不得不认真思考的一个问题。而兼并华斯的操作，至少带给我们以下几点启示：

1、啤酒行业的特点决定了横向购并是企业扩大生产规模，巩固原有市场并进而占有更大市场份额的一条切实可行之路。

2、兼并华斯是一种企业行为，也是某种程度上的行为；在建立社会主义市场经济的过程中，的宏观作用仍将居重要地位；地区经济的不平衡发展也会导致地方在执行国家经济上带有一定程度上的灵活操作，因此，充分利用好资源和地方资源将大大地降低企业的资本运营成本。 此次燕京控股收购吉啤，是燕京兼并华斯以后的第一次异地购并操作，将在一定程度上打破原有的行政隶属关系，建立新的市场体系。 （二）燕京啤酒购并战略分析与策划 1.燕京啤酒的战略目标定位

燕京啤酒从一个年产1万吨的小啤酒厂发展到年产销量71.5万吨，位居国内630余家啤酒企业之首，经过近二十年发展完成了三次飞跃，即第一阶段每年生产规模扩大1万吨，第二阶段年增5万吨，第三阶段年增10万吨。但不能不清醒地认识到，这一系列的成绩是建立在北京地区85％的市场占有率基础之上的，燕京啤酒97年新增生产能力12.6万吨，同比增长

21.4％，而97年北京啤酒市场总产销量比96年增长24％。98年总产量预计将达到81万吨，但也主要限于京津市场。近年来，中策、欧联、华润、亚洲策略等在啤酒市场上的一系列资本运作，使燕啤面临着巨大的外部挑战。如何突破目前燕啤限于京津华北地区的区域性市场格局，无疑是摆在燕啤面前的迫切课题。

综观国内啤酒市场，可谓群雄并起，诸侯割据，这固然与啤酒业的自身特性有关系，更与地方保护主义密切相关，甚至发展到同一省内县与县之间设置壁垒封锁市场，但是随着改革进程的进一步深化，狭隘的非市场的行为将逐渐不能适应市场经济的要求，啤酒行业也将进入一个大的整合期，这是因为：

①小规模啤酒厂的规模不经济性了企业的进一步发展，伴随着低水平，小规模的不断

运作，这些啤酒企业不但不会为当地创造多少效益，还将逐渐成为当地的负担。当地为发展地方经济，将会努力去寻求外部支持。

②由于规模经济效应，将使啤酒大企业集团产生内在的扩张冲动，通过购并等方式，扩大自己的市场份额。

因此，作为一贯自觉按照市场经济规律办事，在市场中不断成长壮大的燕京啤酒，也将迎来一个大好的发展机会，即以资产为纽带，实施以收购兼并为核心的资本运营，在稳定原有市场的基础之上，逐步扩大全国范围内的市场占有，使燕京啤酒走向全国。 2．购并异地啤酒厂:燕啤走向全国市场的必然选择

啤酒产品的特殊性决定了啤酒在生产、运输、销售各环节上存在着一系列困难，尤其是交通运输这个“瓶颈”是制约着啤酒走向大流通、大市场的一个关键因素。这也是造成目前啤酒市场混乱局面的一个客观原因。通过购并异地啤酒厂，可以充分利用当地啤酒企业的固有资源，使燕京啤酒进入当地及周边市场。燕啤购并吉啤，至少为异地购并操作提供了以下可资借鉴的经验，并将对以后的购并行为起到示范作用。

横向兼并的优势有三：一是在削弱竞争对手的基础上壮大自己；二是避免重复建设，并缩短建设周期，快速产生利润；三是冲破地方保护，打进新的市场。 尽管优势明显，但也应在以下方面进行充分的调查研究和科学决策：

①如何了解目标企业的外部环境，如政治环境、经济环境、法律环境等。

②如何了解目标企业的内部环境，如经营状况、企业管理、工艺技术、财务结构等。 ③如何了解当地及周边市场的消费情况，诸如人口结构、年龄分布、生活水平、消费倾向等。 ④如何选择适当的购并方式。

3．资本运作的战略利益：品牌的延伸

企业产品经营，发展到一定阶段，将进入品牌经营。而资本运营归根结底也是为了谋求品牌的最大限度的延伸，可口可乐便是一个很好的范例。品牌经营的内涵是将品牌这一无形资产全面体现在企业的生产、经营、管理、产品服务等诸多方面，其在市场开拓和市场占有上占有重要的地位。燕京啤酒是“中国驰名商标”，通过异地购并，在产品进入当地市场的同时，也可将燕京的品牌打入当地市场，既可以结合当地情况及时调整产品结构，获得比较好的经济效益，同时也在更广的消费群中储备了品牌资源，为燕京系列产品进入全国市场打下坚实的基础。

（三）燕京啤酒的购并能力

1、 资金实力：燕京啤酒1998年在深、港两市的配股方案日前得以顺利实施，共募集现金8.2亿元。雄厚的资金实力、强大的竞争优势使燕啤的购并扩张能力不容置疑。

2、 技术工艺：燕京啤酒目前具有国内最先进的啤酒生产、包装工艺，劳动生产率和各项损耗指标都处于行业领先水平，并与中国食品发酵工业研究所有稳定长期的技术合作，行业先进水平能够保持。

3、 市场经验：燕京啤酒是中国啤酒行业最早进入市场的企业，长期的竞争磨炼使企业形成了一套完善的管理制度、营销策略和采购方式，机制灵活，企业凝聚力强。

[小结] 燕啤购并异地啤酒厂是符合企业发展战略、适应企业自身实力的必然选择。 三、目标企业－－吉安啤酒综合评估

(一) 目标企业初步分析：基本面扫描 1、企业概况：地理位置、规模与效益

吉安啤酒有限责任公司位于江西省中部井冈山下吉安县境内，距105国道及京九路为2公里，公司占地面积10万平方米，建筑面积47000平方米。

公司系国有中型企业，创办于1976年，建厂20多年来，先后经过四期技改，现已形成5

万吨/年啤酒生产能力。1996年，经省批准改制为国有独资公司，近三年来，先后跨县市租赁三家小型啤酒厂，公司下设一个总厂、3个分厂、一个内部股份公司、一家宾馆。至1998年9月止，资产总额为9798万元，其中固定资产5842万元，流动资产3900万元。利税总额自

1996年开始，一直保持2000万元以上，是江西省轻工行业和吉安地区工业企业的税利大户。

2、经营能力分析：

企业具有多方面能力，如技术能力、生产能力、销售能力、人力能力等，其总和构成企业经营能力体系，一般包括综合活动能力、直接活动能力和间接活动能力，各自由众多分支内容组成。对目标企业进行经营能力分析，须就各项能力构成进行比较、分析和评估，进而决定是否购并。这里，仅就吉安啤酒的生产能力、营销能力、管理能力、人力资源能力、技术设备能力等方面作一些简要分析。 (1) 生产能力分析

产品质量：吉啤公司确立了“质量第一，用户至上”的经营方针，早在1984年在全省啤酒行业率先推行全面质量管理，1997年又在全省啤酒行业第一个贯彻ISO9000标准，质量管理的不断深化，促进了产品质量的不断提高，产品质量一直处于全省一流水平。公司主导产品吉安牌10度啤酒于1986年在全省率先获江西省颁发的“优质产品”证书，1997年获中国食品工业协会颁发的“中国名牌啤酒”证书、省名牌办授予的“江西省名牌产品”证书和省技术监督局颁发的“免检产品”证书。(以上三项荣誉均为全省啤酒行业唯一获得者)。

产品结构：公司主导产品吉安牌10度啤酒深受消费者喜爱，知名度较高。自96年开始，依据消费水平和市场需求，陆续研制开发出了一批档次较高、包装精良、适应不同消费层次的新产品，其中有保健营养型的黑珍珠啤酒，高雅品质的吉安金啤，井冈山牌听装啤酒，低醇淡爽的8度啤酒等品牌。包装规格有瓶装0毫升、450毫升、听装355毫升等，这些品牌的开发改善了产品结构，满足了消费者需求。 (2) 营销能力分析

吉啤公司在市场营销上，确立了“立足本省，幅射邻省，走向全国”的市场营销目标。当然，这一营销目标也许定得有些“过高”，但由于产品质量的不断提高，吉安啤酒在本省及邻省的市场上确实拥有一定的知名度和企业信誉度。1990年以来，吉啤公司一直保持旺销形势及全省同行业最高价位。为了充分发挥销售优势，公司确立了“大力拓展市场，大力提高销售效益”的营销指导思想，自1992年开始，公司实行“签订啤酒购货合同必须收取履约保证金”的方法，收取比例为订货金额的10％左右。这一方法的实行，即保证了合同的执行，又为公司增加了流动资金。1998年10月，公司又推出“吉安啤酒1999年省内外区域市场总经销权招标”的重大举措，这在全省啤酒行业尚属首次，这一举措对培育啤酒市场、抑制无序竞争将起到积极作用。 (3) 管理能力分析

公司企业管理经过内部管理机制改革，夯实了管理基础，最近两年，又开展了学邯钢模拟市场核算，实行成本否决，制定出了一套质量和成本否决的“双否”目标责任管理模式。通过实施目标责任制，实行全员全过程成本控制，生产成本和车间损耗逐年降低，98年单位生产成本比97年下降8.6％。

公司实行的现场管理制度，是一种综合性的管理监督机制，现场管理经过多年实施，不但使企业管理环境进一步改善，而且使公司精神文明建设和物质文明建设呈现崭新面貌。公司于92年和94年连续两届获省授予“省级文明单位”称号，97年获、省联合授予“省级文明单位标兵”称号。这也反映出吉啤公司在企业文化建设方面有一定基础。

(4) 技术设备能力分析

公司总厂现有生产能力为年产5万吨啤酒，各生产工序的设备能力分布如下：糖化工序、发酵工序、清酒过滤工序、包装工序、酵母培养工序以及公用工序、仓储设备及其它。 (5) 人力资源能力分析

吉啤公司现有职工9人，平均年龄34岁，平均文化程度初中以上，具有初级以上职称的各类专业人员80多人。初步看来，公司的人力资源结构较为合理，员工队伍呈年轻化特征，退休职工负担较少，但平均文化素质不高，虽然能适应目前经营需要，但今后势必需要调整提高。

3、财务状况分析 （1）财务概况

1998年9月份止，资产总额为9798万元，其中：流动资产3900万元、长期投资56万元、固定资产5842万元；负债总额为6369万元，其中：流动负债4769万元(短期借款30万元)、长期负债1600万元(银行技改贷款1277万元)、所有者权益3429万元，其中：实收资本1709万元、资本公积332万元、盈余公积206万元、未分配利润1182万元。 表1 1995－1998年9月公司主要财务指标情况

项目/时间 单位 95年度 96年度 97年度 98.1－9月 总资产 万元 4753 6965 8321 9798 总负债 万元 2996 4479 5197 6369 所有者权益 万元 1757 2486 3124 3429 资产负债率 ％ 63.03 .31 62.46 65

销售收入 万元 5252 7142 5836 6005 实现税金 万元 1244 1682 1380 1469 利润总额 万元 487 635 658 446 利税合计 万元 1731 2317 2038 1915 销售利润率 ％ 9.27 8. 11.27 7.43 （2）盈利能力分析

以报表分析，尽管98年中期(9月止)的销售较上年同期增加13％，但97年全面较96年下降了18％。产成品存货呈现逐年递增的趋势，97年底余额较96年底增加771％，98年中期(9月止)较97年增加53％，同时该企业的其他业务利润相对于产品销售的比例有逐年增加的趋势，98年中期其他业务利润比97年(9月止)增加了320万元。但由于没有其他业务利润的明细，尚不清楚此块盈利的内容。

总体上看，该公司销售状况相对平稳，盈利相对稳定，但欠缺大幅度的增长。 （3）资产状况分析

该公司98年(9月止)总资产9798万元，所有者权益3429万元，国有资本1709万元。 风险分析：资产负债率＝65％，相对于非上市公司而言，资产负债率的水平尚可。但是流动比率＝0.81，速动比率＝0.65，营运资产＝－869万元，短期偿债能力较弱。

其他应收款(98中期为1079万元)与其他应付款（2136万元)数额较大，分别占总资产的11％和21％，但明细不清，尚不能判断其对公司资产的整体影响程度。 4、高级管理层分析

高级管理层决定着目标企业的发展及行动，其行事作风、性格气质所形成的管理方式、决策方式等在购并及其整合过程中有很强的表现。根据目前掌握的情况，吉安啤酒以董事长兼总经理陈志军为首的管理层表现出较强的敬业精神和合作诚意，而且从吉啤近年的业绩也可看出这一管理层队伍具有一定的业务素质。但是，在整个购并过程特别是之后的整合工作中，我们仍然不能完全排除可能会来自管理层的种种阻力。 (二) 目标企业多层面审查

目标企业审查是指在分析的基础上对目标企业作进一步的调查与核实，以使信息更确切，资

料更充分。

1、合作动机审查 从目前掌握情况来看，吉啤的合作动机主要是想借燕啤强大优势进一步发展壮大，即利用燕啤雄厚的资金实力将生产规模由年产5万吨扩张至年产10万吨。吉安地方的动机也在于借此发展地方经济，改善工作业绩。由此可见，吉啤之所以愿意以出让控股权的代价同燕啤合作，并非是因为其本身经营不善而是因为其扩大规模急需注入大量资金。燕啤应清楚地洞察吉啤的合作动机，利用其急于合作、筹资心切的心理，把握时机，争取以最小的代价获取最大的利益。 2、法律面审查

(1)吉啤的全部产权归属国资局，系国有独资公司采用“有限责任公司”的法律形式，产权结构集中，所有权主体单一，有利于燕啤合资控股实际运作。 (2)吉啤公司的部分营运资产系租赁经营而来，应特别注意吉啤控制权改变(由燕啤控股)后这些租赁合同的处理方式及其可能带来的影响。吉啤现有的三份租赁合同分别是同江西堆花酒厂、江西遂乐啤酒厂和江西永丰江南食品总厂三个厂家签订的，租赁期限分别为10年 (1995.1.1－2004.12.31)、5年(1996.3.20－2001.3.19)和5年(1998.1.1－2002.12.31)，租赁资产分别形成吉啤的三个分厂(第一、二、三分厂)。目前，吉啤已同意对这些租赁合同的有关事宜按合资企业所提的要求由吉安行署负责协调解决。由此估计，燕啤在日后合资企业中的利益应该会得到有效保障。（租赁经营的具体情况和成本收益由于缺乏资料暂时无法判断） (3)对员工劳资制度、福利待遇等方面的审查。由于缺乏详细资料，目前还未发现明显问题。 (4)对过去及目前所涉及的诉讼案件的审查。目前尚未有这方面的资料和发现。 3、财务审查

这是对目标企业进行的财务状况分析结果的实际检验。从目前掌握情况来看，吉啤提供的财务报表(资产负债表和损益表)基本真实准确地反映了企业的实际财务状况。但在日后组建合资企业时对土地、建筑物、设备及无形资产的价值评估时，应充分注意其评估值的调整。据估计，吉啤现有净资产3429万元多为设备等资产，其评估后增值的幅度不应太大，这样有利于降低燕啤的控股成本。

另外，还有一些尚待考察的问题需引起注意，比如：关于所得税在以前年度损益调整中无明细，以致无法准确判断公司的盈利状况；98年中期其他应付款较上年增加53％，预提费用较上年增加3300％，金额为820万元，原因为何尚不清楚；股东权益中实收资本的变动情况原因不详，等等。 4、税收审查

参照吉安县给予吉啤所得税包干办法，合资企业也应享有，即从1999－2003年，暂定包干5年。包干基数为1999年50万元，2000年至2001年分别为70万元，2002年至2003年分别为100万元。所得税采取先征后返办法，超基数部分由财政金额返还，此的实施必将有利于合资企业的发展，但如果合资主体是燕啤股份，那么此所得税是否仍能顺利实施，目前尚无定论。但我们认为，经过双方共同努力，问题应不会太大。另外，流转税也存在这一问题。对此，燕啤应充分重视。 5、市场前景预测

吉安地区属老区，人口50－60万，人均收入较低，经济不发达，虽然吉啤目前呈供不应求态势，但该地区的经济发展水平、收入状况是否能保证今后的啤酒市场需求进一步扩大？由于缺乏有关数据资料，目前很难做出定论。但乐观地估计，产年10万吨在当地市场需求问题应不会太大。

[小结] 综合以上分析可见，吉安啤酒规模适中，效益良好，资产质量较高，财务运作基本健康，市场潜力仍存，其管理层也具有较好的合作诚意。燕啤选择其作为合资控股的目标企

业，较为合适。

四、收购行为的方式和绩效分析 (一) 可供选择的扩张方式

燕京啤酒欲实现其在南方市场的开拓，假定要扩张一个年产10万吨的啤酒厂，可能采取以下三种方式：

1、方式一：新建。即在南方某地投资新建一个年产10万吨的啤酒厂，按照啤酒行业的基本规律，预计至少需投资 亿元。

2、方式二：全面收购或兼并。即燕啤全面收购或整体兼并南方某年产10万吨啤酒厂，或先购

并一年产5万吨左右的啤酒厂之后再追加投资扩张至10万吨，预计投资 亿元。

3、方式三：合资控股或部分收购。即燕啤与南方某家年产5万吨的啤酒厂进行合资，燕啤增资控股合资企业使其达到年产10万吨规模，实质上完成了对该合资企业的控股收购。此次与吉安的合作即属此方案。据估算，燕啤需投资7000－8000万元，假定吉啤净资产3429万元，评估后升值为4000万元－5000万元，则燕啤仍可实现对合资企业控股57％－63％。 方式一“新建”的成本显然最高，虽然其建成以后成为燕啤的全资子公司且其收益应有一定保障，但从设备、人员到营销网络全需燕啤重新建立，与购并方式相比显然不经济，因此不宜采用。

方式二“全面收购或兼并”的成本虽然较新建有所降低，但仍然是一笔不小的投入，其优点在于燕啤拥有100％的控股权，有利于燕啤日后的具体运作。其收益需视被收购企业的具体状况而决定。另外，全面收购或兼并还有可能导致目标企业的敌意情绪和不合作行为。试想，此次与吉啤合作如果采取全面收购的形式，当地和企业自身必然不会表现出现在这样的诚意，收购成本必然因此上升。

方式三“合资控股”是成本最小的扩张方式，虽然燕啤不是100％控股，而是拥有50－60％的股权，但仍然实现了绝对控股。况且，保留当地的股权有利于争取当地部门的支持。鉴于吉安啤酒的既往业绩和市场前景，再加上燕啤的资金、技术、管理经验的有效注入，合资企业在日后的发展应是值得乐观的。需要强调的是，如若成功实施此次“合资控股”式收购，燕啤可从合资企业的发展中获得多方面的收益。 (二) 收购的绩效分析 1、互补效应的SWOT透视

下表简要列出燕啤与吉啤各自的优势(S)、劣势(W)、机会(O)与威胁(T)。 从表中可以看出，燕啤与吉啤的合资合作是双方取长补短、把握机遇、共同发展的选择。 表2 燕啤与吉啤：SWOT透视

SWOT 燕京啤酒 吉安啤酒 企业优势(S) 1\\上市公司，啤酒行业“龙头”，全国产销量第一，中国驰名商标，强大的规模、资金、管理、技术、市场优势。 2\\当地销售网络健全，市场占有率高，地方全力支持，税收优惠，产品质量、结构适应当地市场需要。

企业劣势(W) 1\\市场主要局限于京、津、华北地区，南方市场基础薄弱甚至空白，尤其是在南方没有生产厂家，更无销售网络。 2\\规模较小，资金短缺，管理、技术水平较为落后，市

场相对狭窄。

外部机会(O) 1\\依托资本市场，实施资本运作，依靠兼并收购，开拓南方市场。 2\\借助外部资金，壮大自身规模，引进先进技术，巩固地方市场。

外部威胁(T) 1\\啤酒市场竞争加剧，国内外列强瓜分市场。迟迟不能在南方市场扎根立足，势必影响企业在全国市场范围内的竞争优势。

2\\来自珠江啤酒、南昌啤酒等厂家的竞争压力日益加剧，如若不迅速扩大规模，占领更大的市场，则其市场地位势必动摇。 2、收购行为的绩效分析 （1）业绩预期 此次购并完成后，合资公司预计99年夏将具备10万吨啤酒生产能力，产生净利润约1000万元，其中可并入燕京啤酒股份公司财务报表的净利润约700万元。 （2）战略性收益

更重要的是，燕啤借控股吉啤之举立足南方市场，可谓“星星之火，可以燎原”。有理由预期，这将是燕啤挥师南下，走向全国市场的一个战略性举措，其中蕴含的长期性、战略性利益应是燕啤此举的根本目的所在。 （3）二级市场收益 “合资控股”这种购并题材对二级市场必将产生积极影响，再加上燕啤南下欲成燎原之势可以给人们很多想象空间，如果精心设计二级市场的操作手法必将获得可观收益。

注：由于缺乏更为详细准确的数据(如具体的投资额、预期的现金流收益等)，目前无法做出更准确的定量分析。但我们仍然认为，本文提供的分析已经在很大程度上为燕啤的合理决策提供了有力依据。

[小结]通过策略分析，我们对燕啤不同扩张方案的成本收益分析有了一个较为清晰的认识。基于此，我们认为，以合资控股方式，由燕啤股份作为出资主体与吉啤合作，是一种可行的选择。 五、购并风险评估 许多失败的购并案例，忽视购并风险评估是个重要原因。虽然这些风险可能带来的损失难以预先确定，但作出合理的估计是十分必要的。这里，我们主要针对营运风险、风险、市场风险和企业文化风险等对燕啤控股吉啤作简要分析，以引起燕啤管理层的重视。 (一)营运风险

主要指合资控股(即组建合资企业)及其整合过程中的风险。由于合资双方的合作动机、利益倾向各不相同，在具体的运作过程中难免出现经营战略、营运方式、管理模式等方面的冲突和磨擦，由此引致的合资企业不稳定乃至业绩滑坡都是应预先估计到的风险，从而做到防患于未然。 (二)风险

主要指地方(吉安地区、县)对合资企业的支持存在可持续的风险，特别是税收、基础设施服务(如水、电供应)等方面，如果离开当地的支持，燕啤的利益无疑将受到损害。目前来说这些敏感问题都达成了初步协议，但今后有无变动及其带来的不利影响应在燕啤管理层的考虑之中。另外，地方为了本地利益(地方保护主义)有可能在日后的“讨价还价”和长期经营过程中做出不利于燕啤的举措，这些潜在的风险来源无疑也应引起燕啤管理层的重视。 (三)市场风险

1、 市场需求风险

指吉安地区啤酒市场的总需求不稳定甚至萎缩所导致的风险。由于国内宏观经济形势尚不明朗，吉安地区又属经济较落后的老区，不能排除经济萧条引起居民收入下降、消费衰退从而导致啤酒市场萎缩的可能。当然，鉴于啤酒这种大众日常消费品的收入弹性较小，因此来自这方面的风险也不应高估。 2、市场竞争风险

在啤酒市场总需求不变甚至扩大的情况下，吉安啤酒仍然面临着来自其他同类厂商的竞争压力。珠江啤酒等对当地市场的扩张态势呈逐步加剧之势，其本身也是对燕啤及其合资企业的严竣挑战。因此，燕啤在即将进入一个自己陌生的竞争环境之前，理应对日后的市场竞争格局有一个清醒的估计。 (四) 企业文化风险

主要指燕啤与吉啤在企业文化取向。员工业务思想素质等方面可能产生的冲突和矛盾。这方面的风险很难估计，但如果双方发生较大的文化、观念冲突，则其对合资企业的运作是极为不利的。因为人是企业管理之本，企业文化(不管是有形还是无形)是企业发展之本。 [小结]对购并风险进行评估并不是要否定购并行动，而是给了我们这样一个基本认识：在看到一项举措带来的诱人收益的同时，不应忽视往往与之并存的风险和成本。 六、结论性评语 综合全文的分析，我们认为：燕啤投资控股吉啤是目前燕啤所能采取的最为可行和较为理想的扩张方案。有理由相信，通过这一重大举措，燕啤在全国范围内的资本运作已经拉开了序幕，“立足华北、走向全国”的燕啤在产品市场和资本市场的并驾齐驱，必将进一步巩固其作为中国啤酒行业“龙头股”的地位。

但我们也应清醒的意识到，还有一些问题和具体情况需要进一步研究和了解： 1、 财务方面：

①产成品存货增长过快，是否意味着市场销售有问题； ②98年主营业务利润下降，其他业务利润增长快； ③短期偿债能力低；

④税收上缴方式需进一步确认。

2、市场方面：99年产量达到10万吨后，还有没有再扩大的可能；能不能以点带面，使产品辐射至周边地区，形成燎原之势。

3、租赁方面：三个租赁经营的小啤酒厂如何处理、如何发展。 以上问题理应引起燕啤管理层的高度重视，力求妥善解决。 在燕京啤酒即将开赴南方新战场的重要时刻，新民生理财顾问公司愿意一如既往地与燕京啤酒同行，共谱资本运营新篇章。 附录：备查资料 1、《江西吉安啤酒有限责任公司基本情况汇编》 2、《北京燕京啤酒集团与江西吉安啤酒有限责任公司合作协商会议纪要》 3、《吉安啤酒有限责任公司资产负债表》(1996.12；1998.9) 4、《吉安啤酒有限责任公司损益表》(1996.12；1998.9) 5、《租赁经营合同》(三份)