第一节 债券估值
按是否记名分类 记名债券和无记名债券 抵押债券和信用债券 【提示】抵押债券分为一般抵押债券（全部资产作为抵押）、不动产抵押债券（房地产）、设备抵押债券和证券信托债券（公司持有的股票证券或担保证书交付给信托公司作抵押） 上市债券和非上市债券 到期一次债券和分期债券 政府债券、地方政府债券、公司债券和国际债券 按债券是否可转分类 可转换债券和不可转换债券 有无抵押分类 按是否上市分类 按偿还方式分类 按发行人分类 债券价值的概念 债券的类型 债券价值是发行者按照合同规定从现在至到期日所支付款项的现值。其中的折现率是当前等风险投资的市场利率，即投资人要求的报酬率。 即利息在到期时间内平均支付的债券，其价值计算公式为： Vd＝债券面值*计息期票面利率×（P/A，rd，n）+债券面值*（P/F，rd，n） 平息债券 式中：rd是计息期折现率，一般采用等风险投资的市场利率；n是计息期数。 决策原则 如果债券价值大于市价，该债券可以投资。 新发行债券价值的评估 纯贴现债券 当一年内多次支付利息时，给出的年利率是报价利率，报价利率÷一年内付息次数＝计息期利率，票面利率与折现率均遵循该原则。计息期数＝一年内付息次数*到期前的年数 也称零息债券，即承诺在未来某一确定日期按面值支付的债券。 ①零息债券：Vd＝债券面值*（P/F，rd，n）；②到期一次还本付息债券：Vd＝到期本利和*（P/F，rd，n） 【提示】如果按照单利计息、复利折现，Vd＝（面值+面值*票面利率）*（P/F，rd，n）； n 如果复利计息、复利折现，Vd＝面值（1+票面利率）*（P/F，rd，n） 流通债券价值的评估 流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。其特点一是到期时间小于债券发行在外的时间；二是估值的时点不在发行日，可能会产生“非整数计息期”问题。 ①计算流通债券在下一个计息日的价值（对于平息债券包含该计息日支付的利息）； 计算步骤 ②将流通债券在下一个计息日的价值折现到估值时点（即当前）。此时对于“非整数计息期”折现问题，注意不能改变折现率，只能按照分数折现期折现。 债券面值 票面利率 面值越大，债券价值越大（同向） 票面利率越大，债券价值越大（同向） 折现率越大，债券价值越小（反向） （1）票面利率大于折现率，债券价值大于面值，溢价债券 （2）票面利率小于折现率，债券价值小于面值，折价债券 （3）票面利率等于折现率，债券价值等于面值，平价债券 【提示】随着到期时间（即距离到期日的时间间隔）的缩短，即折现期间越短，折现率变动对债券价值的影响就越来越小 折价债券，付息频率越快，债券价值越低（负相关） 溢价债券，付息频率越快，债券价值越高（正相关） 平价债券，付息频率变化，债券价值不变（不变） 溢价债券的价值逐渐下降到债券面值 连续付息债券 折价债券的价值逐渐提高到债券面值 到期时间 零息债券 到期一次还本付息债券 对于折价债券，付息日之间价值在逐渐上对于溢价债券，付息日之间价值在逐渐下对于平价债券，付息日之间价值在逐渐上升，在付息日由于割息而价值下降，然后降，在付息日由于割息而价值上升，然后升，在付息日由于割息而价值上升，然后又上升，总趋势波动上升，最终到面值。 又下降，总趋势波动下降，最终到面值。 又下降，总趋势波动前进，最终到面值。平价债券的价值保持债券面值不变 折现率 利息支付频率 债券估值的影响因素 概念 以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的报酬率。它是使未来现金流量现值等于债券购买价格的折现率。 ①如果一年多次计息，计算出计息期折现率后，注意区分计算有效的年到期收益率和报价到期收益率。 ②计息期折现率在计算时，通常以计息期票面利率做参照标准进行测试后，结合内插法求解。 ③如果债券价格等于面值，票面利率等于到期收益率；如果债券价格大于面值，票面利率大于到期收益率；如果债券价格小于面值，票面利率小于到期收益率。 ④如果债券价值大于债券价格，或者债券的到期收益率大于必要报酬率或市场利率时，应购买债券；反之，应出售债券。 债券到期收益率计算 平息债券到期收益率计算 到期一次还本付息债券到期收益率计算 价格＝（面值＋面值*票面利率*n）*（P/F，rd，m） 第二节 股票估值
股票价值的评估 1.无限期零增长股票的价值：V=D/r D是每年的股利额 r是投资必要报酬率（股权资本成本） 2.无限期的固定增长股票的价值 1
V=D1/（r-g） D1是每年的股利额 r是投资必要报酬率（股权资本成本） g是股利增长率 3.无限期的非固定增长股票的价值：分段计算 4.长期有限期持有股票的价值： rs为投资必要报酬率（股权资本成本） D为每年现金股利 Pn为股票转让价格 普通股期望报酬率 期望报酬率是股票未来现金流量现值等于投资购买价格的折现率。 在市场均衡（或市场有效）条件下，即股票价值等于股票市价，则必要报酬率等于期望报酬率。 如果股票价值大于股票市价，必要报酬率小于期望报酬率，该股票可以投资；相反不可投资。 无限期零增长股票 无限期固定增长股票 无限期非固定增长股票 长期有限持有股票 rs=D/P0 rs=D1/P0+g 股利收益率即预期现金股利除以当前股票价格；股利增长率（或股价增长率、资本利得收益率）。可根据公司可持续增长率估计。 分段计算未来股利现值之和等于股票价格时的折现率，逐步测试并结合内插法计算 未来股利和出售价格折成的现值之和等于现金流出的现值（即股票价格）时的折现率，即股票投资的内含报酬率，助逐步测试并结合内插法计算 1.优先分配利润 公司应当在公司章程中明确以下事项：①股息率是固定股息还是浮动，并相应明确计算方法；②在有可分配税后利润的情况下是否必须分配利润；③股息是否可累积；④优先股股东按照约定的股息率分配股息后，是否有权同普通股股东一起参加剩余利润分配；⑤其他事项。 2.优先分配剩余财产:清算后的剩余财产优先支付未派发股息和清算金额，不足支付时按持股比例分配。 3.表决权限制:优先股股东出席股东大会，行使表决权的情形包括：①修改公司章程中与优先股有关内容；②一次或累计减少注册资本超过10%；③公司合并、分立、解散或变更公司形式；④发行优先股；⑤其他情形。 期望报酬率计算 优先股的特殊性 混合筹资工具价值评估 优先股价值的评估方法 优先股的期望报酬率 优先股价值=优先股每期股息/优先股资本成本 永续债价值＝年利息/当前等风险投资市场利率 优先股期望报酬率＝优先股每股年股息/优先股当前股价 永续债期望报酬率＝永续债每年的利息/永续债当前价格
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