运作内部资本市场推动企业多元化发展_以新希望集团为例_王玉红

资本市场

运作内部资本市场推动企业多元化发展

—— 以新希望集团为例

王玉红

随着企业间竞争的加剧，企业能否得到充足的资金，直接关系到自身的发展。我国的大型企业大部分是以集团的形式存在，在每个集团中都存在着内部资本市场。部分企业集团充分运用上市的子公司或者整体上市，获得发展所需的必要资金，并且积极地进行有效的内部资本市场运作，取得了令人瞩目的成绩。新希望集团有限公司（以下简称新希望集团）创立于1982年，涉及农牧与食品、化工与资源、地产与基础设施、金融与投资四个行业，分子公司达到170余家。新希望集团于2010年经中国银监会批准设立新希望财务有限公司，标志着新希望集团的内部资本市场进入了新的阶段。

发行短期融资券和贷款担保等方式）筹集了自身发展所需的资金。

新希望集团在发展过程中始终按照所在行业的特点，采取地域上逐步推进和步步为营的战略。截至2003年年底，新希望通过收购、增资与新建的方式控股云南邓川蝶泉乳品有限责任公司和重庆天友乳业股份有限公司等27家公司，在西南饲料业和畜牧业市场上牢牢占居了龙头地位。然后又向北方推进，采取类似的资本运作方式取得了北方市场。在2011

饲料业和畜牧业是新希望集团的基础产业。在上市之初，新希望所筹集2.84亿元资金大部分用来扩建基础产业，以巩固自身所处行业的地位。新希望集团刚刚上市时的主要生产地点和市场主要集中在四川和云南等西南地区。因为饲料业和畜牧业的市场具有较强的地域性，所以新希望集团的发展需要大量的资金来拓宽自己的生产和营销地点。新希望集团在经营过程中利用上市公司的优势，通过多次的资本运作（包括配股、发行债券、

年，新希望集团对其上市公司进行了规模最大的资产重组，收购了山东六和集团等公司的股权并把南方希望集团注入到上市公司之中，下属上市公司也更名为新希望六和股份有限公司，完成了集团内主要的农牧产业整体上市。

在上市后十余年的经营过程中，新希望集团不但在地域方面进行扩张，还在产品的细分市场进行相关多元化发展，充分利用公司的资源优势来保持自己在农牧产业市场的龙头地位。

（二）步入多元化发展之路：厚积薄发，四轮驱动

新希望集团在化工与资源、地产与基础设施和金融与投资三个领域的发展均没有得到其主业的资源支持，所以这三个领域并没有取得行业的领头羊地位。但新希望集团在涉入的这三个辅助行业还是取得了较好的业绩，特别是在金融与投资领域取得了较大的成功。

1997年，新希望集团成立了新希望房地产有限公司，并且在1998年连同其农牧业下属企业一起上市。十余年来，新希望集团在地产与基础设施方面取得了稳步的发展，成为集团利润的增长点。虽然在此期间地产与基础设施行业几经波折，但是新希望集团并没有在行业的低谷期放弃地产与基础设施的下属企业，至今新希望房地产有限公司依然稳步增长。

新希望集团2002 年投资三亿元进行技术改造，加快步入化工行业。虽然在此之前新希望也有化工业务，但是规模较小。2006年9月成立的新希望化工投

2012 10・财务与会计・理财版31

一、从“占领主业市场”到“四轮驱动”的发展之路

（一）巩固细分市场：多元化发展的基石

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资有限公司标志着新希望集团将化工与能源产业正式作为公司“四轮驱动”的一“轮”。经过六年左右的发展，新希望集团的能源与化工产业的下属企业分布如下：直接控股9家子公司，间接控股或参股11家公司，控股1家上市公司（宝硕股份有限公司）。截至2011年年底，新希望化工投资有限公司总资产达74亿元。

新希望集团2006年果断地把其下属的房地产企业从上市公司中剥离，并且连同化工能源的子公司也从上市公司中剥离，将屠宰业的下属公司注入到上市公司中。新希望集团的下属上市子公司（新希望农业股份有限公司）的主业更加清晰，更有利于从资本市场中获得更多的优势资源支持企业集团的发展，同时也避免了集团内的同业竞争，集团资源进一步 优化。

新希望集团在2001年增持民生银行股权，成为民生银行当时的第一大股东。在2003年，新希望集团正式投资设立了一家子公司—— 新希望投资有限公司，标志着新希望集团将金融与投资正式作为“四轮”之一，并于当年将公司持有民生银行的206 339 900股过户到新希望投资有限公司。经过十余年发展，新希望投资有限公司已经涉足银行业、保险业、信托业和基金等金融领域。新希望产业投资基金并没有远离其产业集群，为了保持其基金的盈利性，新希望投资有限公司的产业基金主要专注于大农业、泛食品领域的投资，并且广泛地与国外基金合作。

充足的资金。新希望集团在上市时实际募集资金18 560万元。其中4 880万元投资于饲料行业的建设，7 556万元投资于化工能源行业建设。2007年通过增发筹集资金近12亿元，主要用于饲料业、屠宰和猪肉深加工领域的投资。2009年取得了发放不超过8亿元的可转换债券的发展资金。除此之外，新希望集团还在2007年发行7.9亿元的短期融资券。新希望集团在2011年又通过积极地资本运作，收购了山东六和股份等几家公司，并且将上市的所属子公司更名为新希望六合股份有限公司。经过新希望集团对农牧业相关产业的有效整合，合并、投资和新建与产业链相关的公司，新希望六合已成为国内农牧业的龙头企业。

（二）内部资本市场运作为其他产业提供必要的资本支持

新希望集团在巩固饲料行业龙头地位的同时，充分地运用自身的内部资本市场为能源化工业、乳业和屠宰业提供发展的必要资金。一方面，新希望集团通过自身积累的资金来支持其他行业的发展，另一方面主要通过关联方担保的方式间接融资来实现自身多元化的发展战略。新希望六和股份披露，2011年提供关联方担保借款总金额为217 991万元，为屠宰业提供借款31 300万元。

（三）内部资本市场增强了企业的抗风险能力，提升了公司的核心竞争力

新希望集团的主导行业是农牧业。农牧业投资大、发展缓慢、风险波动剧烈。多元化发展能够为集团带来较强的抗风险能力，所以新希望集团走多元化的发展战略是保持自身持久发展的必经之路。近年来，新希望集团的主业和其他产业均呈现持续增长的趋势。2008年，虽然出现“三聚氰胺”事件、汶川地震、“问题鸡蛋”和经济下滑等不利情况，但新希望集团业绩仍然强势增长。2009年，由于甲型流感的影响，屠宰业出现负增长，由于甲型流感的影响，但是其他产业的增长速度弥补了这一部分损失。在十

几年的经营过程中，金融投资产业快速增长，为公司的多元化发展提供了必要的资本支持。新希望集团的“四轮”产业具有行业间互补的特点，能够在不同的经济时期获得不同的发展空间，有效降低了经营风险。

三、内部资本市场运作的启示

（一）有效地运用内部资本市场能够缓解融资束缚和提高资源配置效率，提高企业抗风险能力。但内部资本市场的作用在一些上市公司的企业集团中发生了异化，往往表现为负面的影响。我国一些上市公司的股东往往会运用其自身的便利条件对上市公司进行“掏空”或者管理者为了自身的利益通过关联方交易、贷款担保和在职消费等手段侵占上市公司的利益，也有些上市公司运用内部资本市场进行过度投资最终导致内部资本市场并未发挥其应有的作用。整体上市将是我国资本市场未来发展的大体方向，能够有效避免目前资本市场上出现的一些不良行为，内部资本市场也将会更多地起到为企业缓解融资束缚和提高资源配置的 作用。

（二）内部资本市场的运作应紧密配合公司的发展战略，避免投资过度造成企业的财务困境。新希望集团发展的总体目标是打造规范、环保、领先的世界级农牧企业，所以其内部资本市场在保证其主业处于龙头地位的基础上才对其他的产业提供资本支持。

（三）企业集团应加强治理，为内部资本市场提供良好的运作环境。治理层应防止“掏空”、在职消费和过度投资等行为，以保障内部资本市场的有效运行。

（四）加强监管，保证内部资本市场的健康发展。相关部门和企业员工应该各自加强自身对管理者的监督以保证内部资本市场运作的有效性。■

（作者单位：东北财经大学会计学院／中国内部控制研究中心）

责任编辑 李斐然

二、内部资本市场运作在多元化之路中的作用

新希望集团通过下属子公司上市，充分地运用上市公司的条件积极地进行内部资本市场运作，在保证主业在行业中龙头地位的基础上，积极地发展其他三个产业。

（一）内部资本市场为主业的发展提供资本支持

子公司通过上市为主业的发展提供32 财务与会计・理财版・2012 10