个案论文参考

我国上市公司现金股利研究

--以贵州茅台为例

财务0801 AAA 指导老师：AAA

摘要：贵州茅台2011年度的股利分配方案，创下迄今为止A股市场的分红纪录。这在中国股票市场上是十分罕见的，如此高的现金股利一方面赢得了广泛的好评，但另一方面也引发了一系列的疑问。因此，本文以贵州茅台为个案，来研究其股利。首先阐述相关股利理论，其次描述贵州茅台的现金股利分配现状，然后分析其股利分配的成因，最后提出相关性建议。

关键词：股利分配，现金股利，股利理论

Abstract: The 2011 dividend distribution plan of the Guizhou Maotai has set the dividend record in the A-share market so far. This is very rare in the Chinese stock market. Such a high cash dividend, on the one hand, has won widespread praise, but on the other hand, has also led to a series of questions. So, this article makes the Guizhou Maotai as the case to research its dividend policy. Firstly, this article elaborates relevant dividend theories. Secondly, this article describes Maotai’s current situation of the dividend distribution, and analyzes the causes of its dividend. Lastly, this article puts forward relevant policy recommendations.

Key words: dividend, cash dividends, dividend theory

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目录

前言......................................................................... 1 一、股利基本理论分析 ......................................................... 1 （一）MM股利无关论 ........................................................ 1 （二）信号传递理论 ......................................................... 1 （三）代理成本理论 ......................................................... 1 （四）股利迎合理论 ......................................................... 1 二、基于贵州茅台现金股利分配的概述 ........................................... 2 （一）贵州茅台公司简介 ..................................................... 2 （二）贵州茅台股利分配的行为特征 ........................................... 2 1.股利分配具有连续性和稳定性 ............................................. 2 2.股利分配的每股现金股利高 ............................................... 2 3.股利分配的派现总额高 ................................................... 2 4.股利分配的股利支付率不断上升，但处于比较低的水平 ....................... 2 （三）贵州茅台股利分配的动因分析 ........................................... 3 1.制度背景分析 ........................................................... 3 2.股权结构分析 ........................................................... 3 3.股价方面分析 ........................................................... 4 （四）贵州茅台股利分配的影响因素分析 ....................................... 5 1.偿债能力分析 ........................................................... 5 2.盈利能力分析 ........................................................... 5 3.发展能力分析 ........................................................... 6 三、贵州茅台股利分配的性建议 ............................................. 7 （一）茅台公司方面 ......................................................... 7 （二）国家制度法规方面 ..................................................... 7 1.处理好股权分置问题，加快国有股减持 ..................................... 7 2.完善投资者的利益保护制度，保障中小股东权利的实现 ....................... 7 3.培育规范机构投资者 ..................................................... 8 参考文献： ................................................................... 8

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前言

近几年随着资本市场迅速发展以及相关制度的不断完善，上市公司现金分红的总体情况较以往有了明显好转。但由于约束力不强、回报股东意识薄弱，少分红甚至不分红的问题仍然十分突出。截至2010年4月30日，沪深两市1 718家上市公司发布了2009年年报，其中687家不进行股利分配，占40%。有480家上市公司在2008年实现了盈利但既没有派发现金红利，也没有提出受市场欢迎的公积金转增股本方案。“铁公鸡”公司也不乏少数，在2008年披露的年报中，剔除ST类型上市公司，353家公司连续三年对投资者一毛不拔，占上市公司总数的21.74%。连续5年以上（含5年）未分配任何股利的达到239家，占14.72%；连续10年（含10年）未分配任何股利的达48家，占2.96%。一些公司明确表示，由于未来资金需求增大，为保障公远发展而不进行股利分配，这倒无可厚非，但另有部分公司，拥有大量的可供分配利润，既不派现亦不分配，却从资本市场大量融资，同时高管薪酬也翻番增长。一些上市公司的各项财务指标在深、沪两市位居前列，但仍采取不分配的。尽管中小投资者提出异议，但却没有任何回应。既然我国上市公司不分配现金股利的现象依然普遍存在，但有的上市公司却连续分配高额现金股利，这与整体情况背道而驰，比如贵州茅台，作为2011年的“分红王”，引起了广泛的关注。

一、股利基本理论分析

（一）MM股利无关论

美国经济学家莫迪格利安尼和财务学家米勒于1961年合作发表《股利、增长与股票估价》一文，创立了被称为“奠定了现代公司财务范式”的MM股利无关论。该理论认为在严格的假设条件下，股利不会对企业的价值或股票价格产生任何影响。因此，单就股利而言，既无所谓最佳，也无所谓最次，它与企业价值不相关。一个公司的股价完全是由其投资决策所决定的获利能力所影响的，而非决定于公司的利润分配。

（二）信号传递理论

在现实世界的资本市场中，投资者与公司管理层之间所拥有的信息常常是不对称的。管理者往往拥有一些希望投资者能够获得但是投资者还无法公开获得的信息，这样就容易导致交易双方产生逆向选择的问题，阻碍帕累托最优的实现。在这种情况下，公司可以选择一些来向投资者传递这些私人信息，投资者根据自己的判断对公司的情况和质量进行评判和归类，以决定自己愿意支付给该公司的价格水平。在这些可以传递公司信息的当中，以股利为代表的财务是最常用也是最重要的之一，因为对市场上的投资者来说，股利的差异或许是反映公司质量差异的最有价值的信号之一。

（三）代理成本理论 所谓股利代理理论是指，由于公司所有权与管理权的分离导致公司股东与管理者之间产生了代理问题，即公司管理者作为股东的代理人，他们并非会按照股东的利益最大化行事，在这种情况下，采取合适的股利有助于消除或降低代理成本的产生，保证公司管理者尽量按照股东的利益行事。也就是说，恰当的股利可以作为协调公司股东与管理者之间代理关系的一种行之有效的约束机制，而这种所谓的恰当的股利，即是指较多地发放现金股利。

（四）股利迎合理论

根据股利迎合理论，上市公司被分为两类，一类是发放股利的公司，一类是没有发放股利的公司，在股利迎合理论中还假设投资者能够明确区分这两类公司。由于投资者对两类公司偏好是变化的，所以公司的股价也受其影响呈现上下波动。同时理论中还假设市场上存在着两种类型的投资者：一种是理性的套利者（arbitrageur)，他们能够理性的评价现金股利的

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成本以及预测最后的收益；另外一种是以是否发放现金股利为标准对股票进行分类的投资者，我们称这类投资者为聚类投资者（category investor），这类投资者不能有效评估公司发放现金股利的成本，不清楚支付红利带来的后果怎样，对公司的最后价值也无法理性的预期。Baker 和 Wurgler 指出投资者会对支付股利的公司有较强需求，这种需求通过“股利溢价”来表现，所谓的“股利溢价”也就是支付股利的公司与不支付股利的公司在价值上的差额，核算时采用公司平均市值账面比(M/B)的差值。如果出现股利溢价时，理性的管理者会及时发现这种变化并做出反应，如制定出迎合投资者需求偏好的股利分配，间接推动公司股价上升，期望获得更高的股利溢价。

二、基于贵州茅台现金股利分配的概述

（一）贵州茅台公司简介

贵州茅台酒股份有限公司是由中国贵州茅台酒厂有限责任公司、贵州茅台酒厂技术开发公司、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究所、北京糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒（集团）有限公司等八家公司共同发起，并经过贵州省黔府函字（1999）291号文件批准设立的股份有限公司，注册资本为一亿八千五百万元。2001年8月27日在上海证券交易所上市，股票代码为600519。

公司2011年度的营业收入为1，840，236万元，相比2010年度的1，163，328万元，增长了58.19%；营业利润从2010年度的716，091万元增长至2011年度的1，233，616万元，增长了72.27%。在优良业绩支持下，公司历年来一直采取积极的股利分配，将利润回报给广大股东。

公司主营贵州茅台酒系列产品的生产和销售，同时进行饮料、食品、包装材料的生产和销售，防伪技术开发，信息产业相关产品的研制开发。

（二）贵州茅台股利分配的行为特征 1.股利分配具有连续性和稳定性

由表1可以看出，贵州茅台自2001年上市以来到2011年已经连续十年派发现金股利，并且派发的现金股利呈逐渐上涨的趋势，股利分配像这样具有连续性和稳定性的上市公司在中国股票市场是十分罕见的。

2.股利分配的每股现金股利高

由表1中可以看到，贵州茅台的每股现金股利从2002年的每股0.2元到2008年突破了每股1元，再到2011年达到了惊人的每股接近4元，可以说在所有的现金分红上市公司中是首屈一指的，无人能出其右。

3.股利分配的派现总额高

表1中显示，贵州茅台的派现总额每年都有较大幅度的增长，2011年的派现总额大约是2002年派现总额的8倍，就拿最近的2010年派现总额来比也翻了大约一倍，可见贵州茅台出手够阔绰的。

4.股利分配的股利支付率不断上升，但处于比较低的水平 由表1中可以看出，贵州茅台的现金分红占净利润比率虽然在2004年到2006年之间有点波动，但从总体上看，该比率还是呈现上升的势头。不过，单从比率值上看，该比率的水平是比较低的，就拿达到最高点的2011年来讲，也不过只有47.36%，没有达到50.00%，说明公司还有大量净利润未进行分配。

表1 贵州茅台酒股份有限公司近十年现金股利一览表

年份 2002 派发情况 10派2 2

派现总额（万元） 5500 现金分红占净利润比率（%） 14.60 扬州大学本科生毕业论文

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 10派3 10派5 10派3 10派7 10派8.36 10派11.56 10派11.85 10派23 10派39.97 9075 19663 14157 66066 702 109103 111840 217074 414961 15.47 23.96 12.66 43.92 27.87 28.72 25.93 42.97 47.36 数据来源：凤凰财经网 （三）贵州茅台股利分配的动因分析 1.制度背景分析

随着我国股票市场的不断发展，上市公司的现金分红规定也在不断变迁。于2008年10月7日中国证券监督管理委员会第240次办公会议审议通过的《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，就对上市公司现金分红进行了修改：如1.公司应当在章程中明确现金分红，利润分配应保持连续性和稳定性。2.上市公司可以进行中期现金分红。3.将“最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之二十修改为：“最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十”等。 表2 贵州茅台酒最近三年可分配利润 年份 可分配利润 2011 1990000 2010 1390000 2009 1060000 数据来源：凤凰财经网 从上文表1中可以看出，贵州茅台酒股份有限公司从2009年到2011年连续三年发放现金股利，并且每股现金股利在三年间稳中有升，这是符合上述制度中第一条规定的利润分配应保持连续性和稳定性。另外从表1中得出贵州茅台酒股份有限公司最近三年以现金方式累计分配的利润为743874.85万元，而公司最近三年可分配利润累计为4440000万元（见表2），那么最近三年实现的年均可分配利润为1480000万元，因此最近三年以现金方式累计分配的利润与最近三年实现的年均可分配利润的百分比为50.26%，超过了制度中规定的百分之三十，这也符合上述第三条中的修改后的规定。因此，贵州茅台酒股份有限公司的高额现金分红符合制度中的规定。 2.股权结构分析

截止2011年12月31日止，贵州茅台共发行103，818万A股普通股。由表3可以看出，第一大股东是中国贵州茅台酒厂有限责任公司，持股比例为61.76%；第二位贵州茅台酒厂集团技术开发公司持股比例仅为2.92%，随后的几个大股东持股比例也都小于1%，公司中小股东的股权分散，实际上处于“一股独大”的状态。

表3 前五大股东持股情况（截止2011年12月31日） 单位：万股 股东名称 中国贵州茅台酒厂有限责任公司 贵州茅台酒厂集团技术开发公司 中国工商银行-广发聚丰股票型证券投资基金 3

持股数 116.34 3035.67 950.00 占总股本% 61.76 2.92 0.92 增减情况 未变 -169. -117.00 股本性质 流通A股 流通A股 流通A扬州大学本科生毕业论文

股 中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红-005L-FH002沪 中国银行－大成蓝筹稳健证券投资基金 584.08 450.00 0.56 0.43 -615.82 -127.50 流通A股 流通A股 数据来源：凤凰财经网 我国上市公司基本上是一股独大，上市公司的控股股东一般是非流通的国有股或法人股，非流通股股东获得收益的方式有控制权收益和现金分红收益两部分：控制权收益一般有两种途径实现，一种是非公允的关联交易，另外一种是股权转让。大股东最终会衡量这三类行为的收益和成本，下面从大股东利益出发对这三类行为进行比较分析。

（1）非公允关联交易。在股市初建之时，各种法律、制度都不健全，监管也比较缺乏，控股股东通过关联交易从上市公司转移利润、非法占用上市公司资产等现象层出不穷。这一时期，上市公司存在着大量的不分配现象，即使分配也倾向于选择股票股利。但随着市场及监管部门对非公允关联方交易的关注加强，控股股东利用关联方交易获取控制权收益的成本增加。

（2）股权转让是一次性交易，控股股东转让股权可能会导致控股地位的丧失或削弱；另外股权转让一般只能通过协议的方式进行转让，转让的价格是以公司的每股净资产为基础，而不是以股票的市价为依据（通常协议价格是每股账面价格的1.2-1.3倍，这仅仅相当于公司同期流通股的市场价格的1/5或更低）。因此上市公司的控股股东不能从资本利得上获利或者很少获利。

（3）现金股利可以为控股股东带来现金回报，同时还可以提高公司的净资产收益率，不利的地方就是所有股东都要参与分配。

流通股股东获得收益的方式为：现金股利和资本利得。由于投资成本的不同（国有股投资成本是按净资产的一定比例折合而成，流通股的投资成本是市价），并且流通股的投资成本远远高于非流通股，因此相对于过高的投资成本，现金股利对于流通股股东来说意义不大，流通股股东更加偏好股票股利。

从贵州茅台酒股份有限公司的股权结构来看，虽然它的股票已完全实现了流通上市，但第一大股东的持股比例始终保持着61.76%的比例，没有在二级市场上有过买进和卖出，并且公司没有再融资，所以可以把第一大股东的股份看做是非流通股份，因此从上述的分析来看大股东的收益方式应该是追求分红收益。相反，持有流通股份的小股东更加倾向于资本利得。因此，从股权结构方面分析，可以推断贵州茅台酒股份有限公司发放高额的现金股利是为了维护大股东的利益，因而损害了中小投资者的利益，这种股利分配是不合理的。

3.股价方面分析

（1）当信息对称时，所有的市场参与者（包括公司自身在内）都具有相同的信息。然而，现实中常见的情况却是信息不对称。一般说来，公司的经理们是“内部人”，他们往往比外部股东更了解企业的现状、未来前景以及企业的真实价值。虽然外部股东也可依据公司的股利来评估或预测公司的价值，但内部人仍然可以巧妙地运用股利，来改变市场对企业价值的看法。有鉴于此，信号传递理论认为，在信息不对称的情况下，公司可以通过股利向市场传递有关公司未来盈利能力的信息。一般说来，高质量的公司往往愿意通过相对较高的股利支付率把自己同低质量的公司区别开来，以吸引更多的投资者。对市场上的投资者来说，股利的差异或许是反映公司质量差异的极有价值的信号。如果公司连续保持较为稳定的股利支付率，那么，投资者就可能对公司未来的盈利能力与现金流量抱有较为乐观的预期，因此能够起到稳定和提升公司股价的作用。

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表4 贵州茅台(600519)每日行情

日期 2012-04-19 2012-04-18 2012-04-17 2012-04-16 2012-04-13 2012-04-12 开盘价 213.78 210.41 212.84 212.50 212.50 208.85 收盘价 209.48 213.86 210.18 212.83 213.03 212.42 涨跌额 -4.38 3.68 -2.65 -0.20 0.61 3.57 涨跌幅% -2.05 1.75 -1.25 0.09 0.29 1.71 数据来源：凤凰财经网 表4中显示的是贵州茅台酒股份有限公司2012年4月11日公布股利分配预案之后六天的股价变动情况，可以看出，虽然公司的股价有轻微的波动，但始终维持在210左右，整体上还是比较稳定的，所以该公司连续的高额现金分红的确起到了稳定和提升股价的作用。

（2）从股息率来看，贵州茅台并不“拔尖”。按4月11日收盘价208.85元计算，中小股东税后的实际收益率仅为1.72%，低于3.5%的一年期存款利率。可以看出贵州茅台现金分红的绝对量虽然很大，有“分红王“的称号，但从相对量来看，没有银行存款利率高，也没有CPI高，对于中小投资者来说收益是负的，并没有起到维护中小投资者利益的作用。

（四）贵州茅台股利分配的影响因素分析 1.偿债能力分析

表5 偿债能力指标 年份 流动比率 速动比率 现金比率 资产负债率（%） 2011 2.94 2.18 1．93 27.21 2010 2． 2.10 1.83 27.51 2009 3.06 2.24 1.91 25. 2008 2.88 2.15 1.90 26.98 2007 3.44 2.35 2.24 20.16 数据来源：凤凰财经网 2011年公司年报显示，贵州茅台资产总计3，490，087万元，负债总计949，749万元，资产负债率为27.21%（见表5），在近几年中比较高，但在白酒行业中处于较低水平，而与A股市场其他公司相比，明显偏低。股利发放对公司资本结构有直接影响。良好的股利有助于改善资本结构，使之趋于合理。介于贵州茅台较低的资产负债率，派发现金股利等方法并不会增加企业的财务风险，反而有助于使公司的资本结构更加合理，并且有助于实现股东权益最大化。另外，由表5可以看出，2011年公司流动比率为2.94：1，同比上涨1.7%，速动比率2.18：1，同比上涨3.8%。两者较2009年和2007年都出现一定比率下降，但从绝对值上来看，都处于相对高位，说明公司短期偿债能力很强，遭受损失的风险很小。尤其是现金比率，高达1.93：1，仅次于2007年度的2.24：1，可见其拥有着足以偿还全部债务的庞大的货币资金。同时，其经营活动又不断为公司带来足额的现金净流量，贵州茅台派发如此高的现金股利确实没有后顾之忧。

2.盈利能力分析

表6 盈利能力指标 年份 营业收入（万元） 净利润（万元） 2011 1840236 876315 2010 1163328 505119 5

2009 967000 431245 2008 824169 379948 2007 723743 283083 扬州大学本科生毕业论文

净资产收益率（%） 每股收益（元/股） 每股经营现金流量（元/股） 39.88 8.44 30.91 5.35 33.55 4.57 39.01 4.03 39.30 3.00 9.78 6.57 4.48 5.56 1.85 数据来源：凤凰财经网 盈利能力是影响公司派发股利多少的重要因素之一。表6是2007～2011年度贵州茅台相关盈利能力指标。

由表6可以看出，贵州茅台一直保持着良好的盈利能力。其净资产收益率逐年稳步提高，2007年度达到39.30%后略有下降，但是仍然维持在30%这一高位之上，到2011年度达到最高点39.88%。每股经营现金流量在多数年份均高于每股收益，保证了企业良好的盈利质量。

纵观2011年基本财务数据，贵州茅台不管是营业收入还是净利润都实现了大幅提升。这一方面是由于2011年年初贵州茅台产品的提价，使贵州茅台主营业务的毛利率达到91.57%；另一方面源于茅台酒不可复制的核心竞争力，其高端产品供不应求，每年放量10%～15%均能被市场吸收，具有良好的销路。贵州茅台2011年良好的市场表现，为公司实现了盈利的大幅增长，是公司进行此次股利分配方案最重要的原因之一。

3.发展能力分析

表7 发展能力指标

年份 主营业务收入增长率（%） 净利润增长率（%） 2011 58.19 2010 20.30 2009 17．33 2008 13.88 2007 47.60 73.49 17.13 13.50 34.22 83.25 数据来源：凤凰财经网 1009080706050403020100茅台洋河五粮液泸州老窖主营业务收入增长率（%）净利润增长率（%）

图1 2011年白酒行业盈利能力指标

数据来源：凤凰财经网

由表7可以看出，贵州茅台也一直保持着良好的发展能力。其主营业务收入增长率虽然从2007年到2008年有明显的下降，但自2008年以后便逐步提高，2011年度达到最高点58.19%。公司的净利润增长率在2007年达到最高点83.25%后呈现下降的趋势，但在2011年又回到了较高位。另外，贵州茅台的主营业务收入增长率和净利润增长率在行业内都仅次

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于洋河股份，处于一个比较高的水平（见图1）。因此，贵州茅台的发展能力也是很强的。

结合以上对茅台酒的偿债能力、盈利能力和发展能力分析，可以看出无论是茅台酒的偿债能力、盈利能力，还是发展能力都是很强的，并处于行业的领先地位。因此，可以说茅台酒发放每股高额的现金股利是符合公司实力状况的。

三、贵州茅台股利分配的性建议

通过从制度背景、股权结构、股价方面和公司实力方面的分析，虽然茅台酒的高额现金股利符合了制度背景的要求，也是公司实力所允许的，但从股权结构方面和股价方面分析，它并没有维护中小投资者的利益，从现金分红占净利润比率来看，又保有大量的净利润，这也损害了中小股东的利益，还容易引发“内部人控制”的现象。

改善贵州茅台酒股份有限公司的分红现状，需要多方的共同努力，要使广大股东利益得到保障，必须制定一个合理的股利分配。

（一）茅台公司方面

建立有效制衡的现代公司法人治理结构。要解决我国上市公司存在公司治理的问题，必须克服法人治理结构失衡的现象。通过提高股东大会质量，强化董事的责任意识、保证董事会决策的性，加强监事会的功能和权威，从而在公司内部形成有效的权利制衡机制，建立有效的现代公司法人治理结构，避免、克服及解决“内部人控制”等问题。现代的企业是一个由各契约方联合组成的利益共同体，公司的目标既要追求股东利益最大化，也应为利益相关者服务。应该积极引进共同治理机制，在对公司治理结构进行重新设计时，董事会和监事会中应增设工人代表、债权人代表等股东以外的利益相关者，他们有动力对公司管理当局进行监督，有利于发挥工会和职代会的作用。可以适当增设外部董事和监事，但必须能真正保证他们的性，这有利于利用外部董事和监事专业知识，利用外来的声音激发组织积极向上的动力，推动组织变革，提升整个公司的管理水平和经营效率。

（二）国家制度法规方面

从国家制定制度方面来说，规范上市公司的股利分配行为，必须建立健全法律法规，强制配合引导，促使上市公司制定合理的股利分配方案，协调各方利益关系。

1.处理好股权分置问题，加快国有股减持

目前我国上市公司的股权结构存在严重缺陷，国有股所占比例具有绝对优势。股权结构的不合理也是产生内部人控制、不合理关联交易的根源，所以应当不遗余力的做好股权分置工作，优化股权结构。优化上市公司的股权结构，减少国有股的占有比率，可以避免上市公司的股权过于集中，减少第一大股东的持有比率也可以改善我国上市公司“一股独大”的问题，这对于完善公司治理结构有着重要意义。鼓励国有股通过转为优先股或者回购、协议转让等方式退出上市公司，有效控制国有资本过多的介于竞争性行业。完善了公司治理结构，解决了“一股独大”的问题，大股东就失去了只凭自己意愿对公司决策加以干涉的“特权”，在资本市场中一直追求的公平、公正就有可能得到实现。

2.完善投资者的利益保护制度，保障中小股东权利的实现 当前，我国保护中小股东权益的相关法律制度还是比较薄弱的，中小投资者在市场中处于劣势地位，大股东往往以侵害中小股东的利益来实现自己的利益最大化，所以相关部门有必要从制度方面入手，保护投资者的利益不被侵害。在制定股利分配时，要促使流通股股东有更多的话语权，话语权得到真正的保障，才能在公司做决策时不一味受大股东的影响。在这里，可以建议上市公司引入股东类别表决机制，在这种机制下，公司的各项决策，特别是股利分配，在得到绝大多数股东同意的情况下才去制定执行，这样一来就保证了流通股股东的参与权，也给了他们表达自己意愿的一个平台。另外，还应该实行股东表决回避制度，这项制度主要是削弱关联交易的影响，如果股东是关联交易的关联方，那么在股东

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表决时应该回避，有利于公平交易的实现。通过制度规定，大股东的权利，提高中小股东在公司决策时的参与地位，这样一来，股利分配才能够尽可能的体现全体股东的意愿。

3.培育规范机构投资者

资本市场中，机构投资者应当得到重视，重点培养和发展，对于一个比较成熟的股票市场来说，机构投资者才是其中坚力量。我国的机构投资者也在随着证券市场的发展不断壮大，但是我们也看到了单凭自发力量发展无论是从其规模或者实力来说都有很大局限性。国家可以通过等方式来帮助他们成长、成熟，通过开创新的思路，实现跨越式发展。在鼓励机构投资者发展的同时制度法规等配套措施也要跟上，加强运作的规范性。加大机构投资者的影响力，可以在这些专业投资者的引导下帮助散户投资回归理性，树立长期投资理念。炒作股票的行为得到制止，才能使真正具有投资价值的股票得到市场的认可，整个证券市场才能得到长久稳定发展。

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